通过天然气期货投机之炼金术

Amaranth和它的明星交易员的投机行为是建立在其对天然气期货市场内在运作情况的真知灼见之上呢，还是依赖于超群的天气预报服务?这些投机策略使用了天气衍生工具(见背景知识5) ，还是仅仅靠直觉运作?

在任何野心勃勃的投机策略的背后，总有一种信念:我们可以不断打败市场，跑赢大盘，不是"有时"而是"经常"。这种奢望和"有效市场假设"格格不入，根据该理论，期货价格是今后现货价格的最准确的预测值。具体说来，假设今天是2006年1 月12 日， 2006年3月的期货价格F0:March 06在今天就等于2 月27 日(2006年3月前的最后一个工作日)那天现货价格随机变量SFeb27，06的期望值。

F0:March 06=E [SFeb27，06]

若多次使用这一预测模型，其结果就会"趋于平均"。当然，具体到每一笔交易，该模型的预测值经常会高于或低于实际价格，但从长期看，这些误差值相加的总和为零。换句话说，这一模型不能作为期货投机的理论基础。

另一种期货价格预测是通过大规模计量经济模型来实现。这些精心制作的模型综合考虑天然气市场的供给和需求，以预测最终价格。在供给方面，会研究国内生产情况、从国外进口的数量、储存能力，以及现有存货等因素。在需求方面，则分析经济形势、其他替代能源(特别针对于电厂和工业企业)的价格弹性，以及天气预报等因素。最终的价格预测通常采取灵活的形式:模型使用者可以根据自己的判断随意改变各种前提(气候特征、其他能源市场情况等) ，并以此得出不同的价格预测。

还有一种方法更有针对性，即依靠最近的价格趋向(冬季和夏季的价格差异)类推。Chincarini教授在最近的一项研究中提到: Amaranth在2006年采取的"冬季夏季价格差异"策略若放在过去，的确会行之有效。若该策略在1990年到2003年间使用，每月的平均收益可达0.74% ，每年的收益高达8.96%。而在这十几年中，只有几年会有小的损失。图4-2显示了若在1990年到2003年间使用该策略将获得的年收益。这里有一个条件:假设在天然气期货市场上建立较小的头寸，而不是像Amaranth 在2006年那样建立巨额头寸。

正如该项研究的作者指出的那样，鉴于这些数据，若相信历史可以重演，则可以放心地使用历史数据来建立模型，设计交易策略。然而，天然气市场在Amaranth 进入之后发生了翻天覆地的变化:以前的市场运作和价格关系不再适用，因此不能简单地从历史推知未来。