故事的教训

教训1 :当选的投资主管应该如何面对成功

西特伦当时没有向他人很好地解释其投资策略的高杠杆率，这就使得他的失败愈发显得一败涂地。之前长达22年的辉煌战绩令西特伦沽沾自喜，但他却一直没有真正研究到底其成功的原因何在。若当时他能详细地解释其技资超高的回报率是如何实现的，则有机会发现(并不得不痛苦地面对)原来其成功的根源仅仅是高杠杆率而已。诸如风险价值、压力测试、资产负债管理等简单的金融概念是非常有效的教育工具，只要西特伦能用心研习，就能更好地理解为何之前的业绩会如此出众。针对盲目的自信心膨胀，最好的工具是自我反省。这样西特伦便能通过明确其下属的职能来有效管理外界对其的期望。很明显， 当时西特伦对其享有的自主权和监事会对其非常有限的问责非常满意。他的反对者因此一直讽刺其对于高精尖的金融理论知之甚少。西特伦可能被傲慢蒙蔽了双眼，但他竟然能以少量的技资知识和悟性在那么长的时间中不断地愚弄投资银行家和政府官员，这简直匪夷所思。

教训2: 治理

OCIP享有很大程度的自主权，监事会对之只有形式上的监督。要对一个业绩出众的部门和一个人气极高的技资主管指手画脚，显然难上加难。因此，整治该基金的管理结构便显得迫在眉睫。至少，应该起草一个章程，明确规定基金的投资目标和被认可的投资种类(期限、信用风险和市场风险都应该详细规定）。若决定可以使用杠杆，则应规定杠杆率。如前所述，杠杆分为两种：

(1)直接型，即通过借款增加资产投资组合。若当时OCIP被明确定义为共同基金而非对冲基金，就不可能有机会大量借款从而逐渐演变成不折不扣的对冲基金。

(2) 间接型，即增加诸如杠杆型逆向浮动利率票据等衍生工具。这些有毒证券在OCIP是否应该被禁止，或至少大加限制?若OCIP允许少量杠杆作用，则应该明确规定杠杆的额度和易于执行的相关措施。

投资章程还应该详细说明投资部门应对监事会提供的投资报告的内容、时间、频率，以及各项披露要求。除了每月的汇报外，每季的资产负债表、利润表和现金流量表、关于投资组合风险状况的关键信息(诸如风险价值)也至关重要。还应该要求OCIP对逐日盯市的价值就不同利率环境进行压力测试。

对投资组合的所有活动进行监督，这点是重中之重。完全有必要选举或委任一名董事长，而董事会成员应该大部分是独立的资深投资人员，且与服务提供商们没有利益冲突。应该事先筛选在资产管理领域有丰富经验的候选人，并从中选出投资主管。此外，该主管和其投资团队应定时参加资产管理的高级研修班，并严格遵从任期限制。最后，独立的审计人员应该在每季度末对投资组合实际收益和计划收益的差异进行详细分析，并向服务提供商们和对于方独立核实信息。

教训3 : 如何投资市政府债券

个人投资者和机构投资者若想投资于较为安全的政府债券， 则应事先做好功课，做足尽职调查。借款机构长期出众的业绩和超高的回报本应该引起技资者的警惕。各大媒介都对橘子县的投资主管赞不绝口，把他捧为投资天才，关于西特伦的信息铺天盖地。金融理论很早就有力地论证了风险和回报之间的关系。

因此，西特伦为其感激涕零的投资者带来的巨额回报是否很有可能是通过承担巨额风险得来的?很显然，信用评级机构并没有提出这个基本问题，反而将OCIP发行的债券评为AA级别。在投资市政府债券时，谨慎的投资者会严格遵循有关投资原则，进行投资组合分散化，并通过购买债券保险提供信用提升(Credit Enhancement) 。仅仅依靠评级机构是远远不够的，因为这些机构可能不会揭示债券的某些基本缺点，如高杠杆率和对衍生产品的过度依赖。若有机会获得OCIP对外公布的财务报表，就可以顺理成章地提出这些有关的问题:若OCIP对这些问题三缄其口，投资者就应该避而远之。

教训4: 如何监管市政府融资

州政府和联邦政府应该同时颁发监管条例，规定每个市政府投资基金必须拥有明确的章程和适当的治理机制。具有讽刺意味的是，多年来，针对共同基金，联邦政府一直拥有各种监管政策以保护个人投资者。而这些具有明确指导方针的监管政策也应该适用于各个市政投资基金，以保护每个投资人和贷款人。

为了更好地保护市政融资，联邦政府的监管应该设定特别的指导方针，用以监管向市政府出售复杂难懂的证券的金融机构。"购者自慎，出门概不退换"这一原则在买方是对冲基金或是精通金融产品的大型企业的情况下是合情合理的;但对各地政府的财务官员，监管则应该像对婴儿那样悉心呵护。