对警钟充耳不闻

早在1989年夏天，英格兰银行就提醒公司主席德里克爵士，该公司的财务部有可疑的外汇交易。公司于是开展调查，英格兰银行与晗奇先生也面谈过数次，但调查结果却认为一切正常，无需纠正。到了1990年9 月，警钟再次拉响，这次是联合利昂的审计事务所发难，指出该公司的财务报告系统有缺陷，财务部的交易超出了公司规定的5亿英镑风险额度。在1991年2月，德里克爵士多次要求财务部清仓外汇头寸，财务部要么置之不理，要么拖延再三。联合利昂若是在当时立即行动，结清所有技机交易，损失仅为1000万英镑。

事实上，英镑在1991年1 月底和2月初略有升值，但在2月21 日成交于$1. 96之后便大幅贬值。到了3 月4 日，英镑跌至保本汇率$1. 89 以下， straddle策略开始亏损。在3 月16 日，当时英镑汇率为$1. 79 ，联合利昂所希望的情景(汇率波动幅度变小，汇率在执行价格$1. 95上下小幅徘徊)没有出现。3 月18 日，英镑汇率为$1. 7895 ，国民西敏寺银行突然清仓联合利昂所有的期权头寸。每笔straddle 的损失为每英镑1.89 -1.79 = $0.10 ，而期权名义金额为15亿英镑。损失主要来自看跌期权的执行。虽然之前的权利金收入不菲，可以抵消一部分损失，但仍然杯水车薪。

最后，有必要强调联合利昂卖出欧式期权而非美式期权的原因。欧式期权必须在到期日执行，而美式期权可以在到期日之前执行。联合利昂卖出的期权都是价内期权，对持有人而言，若是美式期权，则可以立即执行，获得收益。联合利昂预计汇率近期变动不会太大，因此真如意算盘是:卖出欧式期权，迫使持有人不能立即执行，只能持有至到期日，这样联合利昂就能获得最大收益。