汇率:变幻莫测

风险妄想症的症状为，试图每时每刻规避所有风险，而"风险厌恶"则是指有选择性地规避风险。

所有风险妄想症患者在采取风险对冲策略之前，都需要预测外汇汇率。日本壳牌公司的外汇交易部门在一开始对冲美元交易头寸之时，就对今后日元对美元的汇率有明确的看法。显而易见，他们担心的是日元不断贬值。正如图1-2所示，在1989到1994年期间，除了在1989年美元对日元有短暂的升值，大多数情况下是日元不断升值。更发人深省的是，在这期间，日本在其国际收支平衡表上的经常项目持续盈余，且金额巨大。而日本中央银行的外汇储备也持续增加，央行大力介入外汇市场以避免日元升值过快。这些趋势均说明日元基本面强劲，会不断升值。此外，在此期间，日元对美元1 个月、3个月、6个月和12个月的远期汇率也预示日元会升值。当然，日元升值的原因之一是日本国内利率低于美国的利率。远期汇率可以由利率平价理论推导而出(见背景知识4) 。

从数理统计的角度而言，远期汇率通常被认为是今后某日的即期汇率的"无偏预测" （Unbiased) 。当然，这并不意味着1 个月、3个月、6个月和112 个月后的即期汇率会正好等同于远期汇率。若假设今后的即期汇率为某随机变量，远期汇率则是该随机变量的期望值。随着时间的推移，即期汇率的实际值会大于或小于远期汇率，但各预测误差的代数和会趋向于零。预测误差的定义为:在时点0时的远期汇率减去时点t时的即期汇率， 即F(0, t) - S(t) 。如图1-4所示，从远期汇率的角度而言，日元也将升值，而非贬值。