通过期货日期差异投机

每卖出一笔期货合约， Amaranth可以通过买入期货合约与之匹配，但到期日互不相同。在这种策略中， Amaranth特别中意的是冬季/夏季差异，具体是卖出2006年10月或11 月到期的期货，买入2007年1 月到期且名义价格相同的期货。这样就形成了一个近似对冲的组合，将大大减少纽约商品交易所和"洲际商品交易所" (Intercontinental Commodity Exchange , ICE) 要求提供的保证金。这样， Amaranth可以建立的头寸越来越大。该策略成功的关键是市场上这两种期货的价格差异必须不准，即2006年10 月的期货价格过高(高于真实价格) ，而2007年1 月的期货价格过低。

假设现在是2006年5 月12 日，2006年10 月和2007 年1 月的期货价格分别为$7.55和$9.25 。两个月后，两者的价格分别为$7.25和$9.80 。卖出2006年10月期货这一交易每笔获利30美分，而买入2007年1 月期货这一交易获利55美分，总计[$0.55 + $0.30] X 10 000=$8500 ，价格差异也从$1. 70 上升至$2.25 。读者会注意到，两种期货价格走向相反: 2006年10 月期货价格下跌30美分，而2007年1月期货价格上升55美分。由于期货价格与现货价格和持有成本有直接关系，而持有成本基本上不变，因此根本原因在于两种期货的便利收益差异在增大。2006年10月份时，冬季在即，储存场所供不应求，因此10月份期货的便利收益增加。而到了2007年1 月，储存场所逐渐充裕，1 月份期货的收益便利也开始下降。

当市场上的错误定价开始自我修复时，两种期货的价格差异逐渐增大，Amaranth的利润也滚滚而来。这里，所谓的错误定价必须与某个标准衡量，而投机者必须回答这么一个问题:这两种期货的价格差异应该是多少?根据定义，这个差异是指同样的天然气在不同的期货到期日价格的差异。我们己经知道期货价格是如何计算的，因此在2006年5 月12日， 该差异的计算为:

F0：Jan07 = S0 (1+ S + i + c) (1)

F0：Oct06 =S0 (1+ s* + i* + c*) (2)

差异=FJan07 - F Oct06 = S0( s - s* + i - i* 十c*-c)

由于储存成本和利率相对较为稳定，因此差异主要来自现货价格变动以及便利受益的变动。