何谓信用违约互换协议(CDS)

信用违约互换协议是在20世纪90年代中期引进的，是新式的且更为灵活的债券保险。信用违约互换协议是场外交易的合约，买方(被保险人)向卖方(保险人)定期支付保险金，若贷款或债券发生违约，则卖方提供担保。违约事件通常指债务人无法履行偿还责任，但也可以延伸至债券信用评级降级或是债务人进行公司重组。与此相似的保险是债券保险合同，指的是债券持有者自己购买保险，以防范违约风险(参见背景知识到。而信用违约互换协议的买方可能与债务人毫无瓜葛，这样的互换协议又被称为"裸信用违约互换协议" (Naked CDS) 。因此，购买信用违约互换协议的动机不仅仅是防范信贷风险，还有可能是套利和投机。

举例来说，养老金基金TIAA-CREF在2008年1月1日拥有雷曼兄弟发行的5年期的1亿美元债券，息票率7.50%。该基金向AIG购买信用违约互换协议，每半年支付35万美元，以防范雷曼兄弟违约风险。若雷曼兄弟在5年间没有违约，该基金在此期间共支付10次保险金。若雷曼兄弟真的违约(正如2008年9月那样) ,AIG将向TlAA-CREF全额偿还1 亿美元本金。

AIG卖出的信用违约互换协议是否价格公道? AIG是否计提充足的准备金以支付今后的损失?传统型的保险产品诸如人身保险或财产保险要求保险公司对每笔交易均计提充足的准备金，而AIG对其卖出的信用违约互换协议从未认真计提准备金。原因之一是根据其估价模型，违约风险极小:原因之二是信用违约互换协议不属于传统型保险产品，因此不受严格的资本充足率要求和其他监管影响。

有趣的是，信用违约互换协议起源于AIG 的一个分支机构，叫做AIG金融产品部门。该部门于1987年由三位前Orexel Lambert的银行家建立。在成立后的10年中，该部门依靠出售简单型利率互换协议等产品而发展迅猛。在1998年，JP Morgan 要求其为债务抵押债券(Collateralized Debt Obligations , CDO) 提供信用升级服务，即为这些CDO债券提供违约担保。

AIG金融产品部门的收入(即保费收入〉在2005年鼎盛二时，达到近33亿美元。该部门营业利润占AIG整个集团的17.5%。与AIG其他业务部门迥然不同的是，金融产品部门并不相信计提储备金以及保持资本充足率的做法。其总裁曾经滔滔不绝地说道:"我们的模型认为信用违约互换协议的风险极小，因此我们收的手续费基本上是白赚的。把这些利润入账，尽情享受吧。" 该部门的商业模式其实弊端丛生，但领导层却执迷不悟，还误导母公司和投资者相信其2005年的利润率高达83%，于是其员工获得巨额奖金也不足为奇了。

这几年部门的业绩颇佳，卡萨诺(Cassano) 先生及其同事的收入也水涨船高。根据公司记录，自2001年以来，这个小小部门的员工报酬每年都在4.2亿- 6.2亿美元之间。这就意味着，该部门平均每人每年的报酬在100万美元以上。事实上，员工报酬占该部门营业收入的比重很高，最低也有33% ，最高可达46%. 总而言之，最近7年来，该部门向其员工总共支付近36亿美元报酬。