37 190年间的股票市场走势

这幅图如果单看它本身可能意义并不太大;但是，如果能与本书或者其他地方的更多图结合起来看的话，这幅图则是非常有意思的。不过，任何一位研究市场的人都应该对本图非常熟悉，它出自周期研究基金会所出 版的《周期》 (Cycles) 杂志。图37 详细列出了1790 ~ 1980 年股票市场的主要价格涨跌走势。

图37 最为有用的地方在于，它告诉我们市场走势是从什么时候开始上升和下降的，以及哪几次的波动幅度最大。从图中我们看到，比如，在1880 ~ 1910 年这段相当长的时间里，整个股市就没有出现什么方向性的变化。如果你相信这幅图的话，在这段时期内，股票市场每年的涨幅只有2.3% 。另一方面，相信康德拉季耶夫长被理论(详见图84 )的人常指出，美同在19 世纪30 年代、70 年代和] 20 肚纪20 年代， 一共山现过三次大牛市.均为投机气氛浓厚的超级大牛市，根据这三次持续时间!非常长的周期，他们最终得出了经济周期跨度民达55 年的结论。这些人当中的大多数甚至还认为，我们目前也正处于这样一个阶段中。但其实他们所说的这三次超级牛市并不是这幅图中仅有的上升波浪，如第34 幅图所示，实际上1840 ~ 1853 年的行情才是这段时期内最默默元闻的上升走势。当然，最为厉害的一次上升浪还是要归属于第二次世界大战后的那一段行情。

请注意我的措辞"如果你相信这幅图的话"因为我本人并不赞同它。由于有多种其他因素都能够证实股票是从什么时候开始涨跌变化的，因此，对于图37 中股票价格开始出现上涨和下跌的时间应该是没有多少异议的。但是，我对于这幅图中前100 年里股市t涨和下跌的幅度范围是心存疑问的，因为在那样的早期，不可能保存着这么好的记录让我们去建立真正有效的股市指数。

周期研究基金会是一家非常受人尊敬的职业组织，为了绘制本图，它们竭尽全力将五个不同的指数拼接在一起，而这五个指数本身耳能也不一定是非常恰当的。其中，第一个指数是1790 ~ 1831 年的一个银行与保险业股票指数，显然，这个指数并没有涵盖其他行业和类型的公司股票。1831 ~ 1854 年的克利夫兰信托铁路股指( Cleveland Trust Rail Stock Index ) 也存在同样的问题。在1854 ~ 1871 年和1871 ~ 1897 年，它们分别采用的是克莱门特博杰斯综合指数(Clement Burgess Composite Index) 和考利斯工业股指( Cowles lndex of lndustrial stocks) 。这些指数在正确计量股票市场的波动l幅度方面都是存疑的。只有在1897 年之后，它们使用了道琼斯工业指数，这才使得这幅图与我们现在经常看到的股票市场走势图有了可比性。

因此，如果你相信这幅图中的市场价格波动幅度是正确的，那么在整个这190 年当中，股票市场每年上涨的幅度只有3% 。但是当然，这其中并不包含股利和各类指数上虽不准确的影响。作为比较， 自20 世纪20 年代中期以来.道琼斯工业指数每年的涨幅也只有大约3.5% ，大大低于伊博森/ 西格弗里德和费雪/ 劳利研究( 详见图12 ) 所报告的9.5%的收益率水平，后者包含了股利的影响，并且是以在纽约证券交易所挂牌的全部股票为样本进行计算的。

再版补充

费雪和劳利的研究已表明， 道琼斯指数的沃期数据是不精确的。这项工作十分伟大。