22 悄无声息的股市崩盘

人人都意识到股市在上涨，但是，如果调整了通货膨胀的影响，现在的股票市场定价水平却仍然低于20 世纪60 年代一一这种说法是对的还是错的呢?事实证明这种说法是对的。图22 上部是1915 ~ 1984 年的道琼斯工业平均指数走势，下半部则是相同期间内调整了通货膨胀影响之后的道琼斯工业平均指数走势，两相对比，完全是两个不同的故事在上下两个市场图形之间，是居民消费价格指数曲线，它代表通货膨胀水平的变化。

首先，请注意图22 早期所发生的战事。调整了通货膨胀的影响之币，股票价格在1915 ~ 1921 年下跌十分惨重。正如你可以从图53 小了解到的，在这段时期内，西方国家发生了非常严重的通货膨胀。由于这段时期内的股价涨幅并不算高(详见图27 )，因此，调整了通货膨胀的影响后，这段时期内的股价甚至应是下跌的。如果股票价格的涨幅无法超过通货膨胀的幅度，那么， 它们的"其实"价值实际上是下跌的。这使得20 世纪20 年代初的买入都十分划算。

有趣的是，如果调整了通货膨胀的影响，那么，由于1921 ~ 1929年的居民消费价格指数轻做下跌，因此，在20 世纪20 年代的那场牛市盛宴中，股价涨幅比我们想象的更大从名义上看，道琼斯工业平均指数从192 1 年时63.9 点的水平涨到了1929 年时381.17 点的水平，涨了5.97 倍; 但如果调整了通货膨胀的影响，该指数其实是从33.83 点涨到了216.33 点，涨幅为6.4倍。虽然这对于投资者也没有多少安慰，但调整了通货膨胀的影响后，1929 年后的股价下跌幅度实际上只有86%，而不是道琼斯指数的名义下跌幅度89%。 同样地， 这也是由于居民消费价格指数下调的影响。

从这里我们可以认识到，通货膨胀一直在吞噬市场真实的投资回报.因此，当1965 年的道琼斯指数差一点就到达1000 点时，如果调整了涵货膨胀的影响，其实它的点位还不足名义点位的1/3 水平一一只相当于306 点的水平， 更有意思的是: 在通货膨胀一直都十分猖狂的17 年时间里，股票市场却一直无精打采地盘旋调整。1982 年，道琼斯t业平均指数蹒跚跌落至周期性低点769.98 点，而它调整了通货膨胀影响之后的真实价值却还不到85。这意味着在这17 年当中，整个市场的真实购买力水平跌去了大半，跌幅为72% 、与1929 年的大崩盘完全有一比，而1929 年的跌幅是86% 。

主与然，图22 已经是两年以前的了，当前的股票市场已经涨回了大约62% ，道晾斯指数已在1987 年年初达到了2200 点。居民消费价格指数在1984 年至1987 年年初上涨了大约11%，因此，调整了通货膨胀的影响之后， 1987 年年初的道琼斯指数水平实际上大约在180.9 点的水平(用123.95 乘以1.62 与1.11 之商) 。

由于当前调整了通货膨胀影响之后的真实市场价值比20 年前的水平更低，于是一些人认为，股票投资并不是一个很好的可用来对抗届货膨胀影响的投资工具，但他们仍然不知道应该把钱投资到哪里。还有一些人认为、图22 说明当前的市场并不像本书中其他图所暗示的那样处于高位，因此选择在这样的市场巾进行投资应当是恰当的。同样是这些人，他们还认为未来不可能出现像1929 年那样的大崩盘，他们说，我们已经经历了那样的时期，17年来持续的通胀掩盖了股市不景气的真相。等到未来某一天，当历史学家们说起最近这17 年时，他们也许会将这段时期称为悄无声息的股市崩盘一一因为资产全在贬值。