10 没那么好预测：56 年来的股价与利率走势

要想看穿股票市场是不可能的，但总有人一直试图想做到这一点。好笑的是，很多人都认为他们可以通过预测未来利率的走势来推敲股价的变化，但实际上，这只会让我们遇到更多麻烦。

人们会很自然地认为股价受利率的影响，而且，从这两者之间的关系来看，有时候确实也是这样的。大家都认为，低利率能剌激经济活动，而经济发展了，企业的销售收入自然就能增加;那么，收入增加，借款戚本又下降，必然就导致企业盈利能力增强。因此，利率下降后的投资回报往往就比利率在高位时的回报情况更加诱人。按照这个逻辑，当利率上升时，自然就应当出现相反的情况，即利率的上升应当会削弱企业的盈利能力，使投资回报的吸引力下降。

但实际的情况往往不是这样的。图10 列出了道琼斯工业平均指数和两个关键利率在56 年中的变化趋势，其中，贴现率采用的是联邦储备系统(Federal Reserve System) 向问题成员银行提供资金时所使用的利率，该利率与优等商业票据利率(详见图45 )都能很好地代表这段时期的短期利率水平。如果你研究一下本书中其他的几种利率代表，就不会对这两种利率之间如影相随的走势分布而感到奇怪了(在图10 中，两条利率走势线是被分割开的，这样做的目的是为了使道琼斯工业指数趋势线保持完整，并将全部数据都在一张围中呈现出来) 。

在图10 中，从两个A 点所处的时段就能看到我们所预期的短期利率效应一一在利率下降的同时，伴随着股票价格的上升。但在两个B 点所处的时段里，却能清楚地看到利率和股价的走势并不符合我们的预期。在1929~1932 年利率是下降的，同期的股票价格也一路下滑; 而在1958 年，利率在短期内急速上升，同期的股票市场也是一片繁荣兴旺的景象。当利率下降时，我们可以看到很多股价同步上升的情况，也可以找出很多同期股价下跌的情形;同理，当利率上升时，有很多股价会同步上升的例子，但也有很多股价-路走低的例子。

尽管有些人竭力地向你推销他们的利率预测消息，并因此编出了很多神话和传说，但我们其实很难在短期市场利率和股票市场走势之间找到某种一致的关系存在。因此，我们绝不能够将买卖股票的决策单纯建立在某些人对短期利率走势的预测结果上。即使他们预测的结果是正确的，对股票投资来说，也不一定是有意义的。1983 年以来，利率一直处于下降通道'中，而股票市场却一片繁荣景象，与传说中的利率一股价关联关系恰好相吻合。但实际上是否真的有这种关联关系存在? 这从图10中是非常容易看出来的。

再版补充

永远不要去预测道琼斯指数!像道琼斯这样的价格加权指数是高缺陷并容易产生误导的。只有标准普尔500 或者摩根士丹利全球指数这类采用市值进行加权的指数才能更好地代表市场的走势。但是，不管指数本身是否存在缺陷，这个故事本身都是有水分的!长期利率确实能对市场产生某些影响，但短期利率却从来也没有这种魔力。最近的一段历史可以证实这一点一一在2001 年，美国联邦储备眉大幅下调了利率，在随巨两年中，股市一路走低; 或者，联邦储备局在2004 年、2005 年相2006 年都上调了利率，与之同期的股票市场也一路稳步走高。