7 价格/现金流量比率：隐藏的转折点

是不是所有的股票市场估值指标都指出目前的市场已经被过度定价了呢? 大部分是的，但仍然有一个指标认为当前还有上涨的空间，这就是市场价格/每股现金流量比率。现金流量等于企业的利润与忻旧等非付现费用之和，而所谓的折旧货别是将厂房和设备等资本支出在资产的预计使用寿命期内进行摊销的结呆。近年来，企业在资本支出方面所花的钱已经达到了历史高位一一这与社会大众的感知恰好是相反的(详见图68 )，因此，折旧费用和现金流量的上升幅度也超出了大众的想象。

图7 列出了1945 年以来的价格/现金流量比率分布情况。按照这个指标的提示，虽然现在市场已经远离了值得买入的区域，但股价上涨的空间却仍然存在。目前，市场标准普尔指数的点位为400 ， 其定价大约等于现金流盘水平的10 倍左右。在历史上，最近一次出现价格/ 现金流盐比率为10倍的时期为1972 年和1973 年: 自那以后，整个市场就发生了巨大的灾难，在1年半的时间里跌去了47% 的市值份额。不过，如果再往前追溯的话，则又是另外一番画面了。

1948 年，价格/现金流量比率达到了历史最低水平，只有5 倍，说明当时的市场股票定价是假低的。果然，最大的牛市盛宴接踵而来，到1958 年的时候，市场定价已经翻了3 倍。随着价格的上涨，价格/ 现金流量比率也稳步变大一一到1961 年时，该比率达到了历史最高点12.5 ，比1986 年时的10 倍水平还高出了不少。但是，如果你在1958 年当该比率为10倍时将股票卖空，那么，你一定会郁闷不已，因为在接下来的10 年中，股票价格又涨了一倍。1961 年过后，价格/现金流业比率开始回落，但受到企业盈利与折旧费用都不断增伏的影响，股票价格与现金流量同步上升，于是该比率水平稳定了多年。最后，从1968 年开始，这个比率随着股票价格的下跌也开始下降。

从当前的市场来看，与1948 年时的最佳买入点和本次牛市开始以前的1975~1982 年期间相比，口前显然已经不再是最值得买入的时机了。但是，自20 世纪70 年代末以来的这种发展趋势与从1948 年开始的发展趋势非常相像。因此，按照这种关系，未来一定还得在着股价上升至历史高位的空间。不过根据媒体的报道，社会投资大众现在根本还没有意识到当前企业的资本支出已经达到了相当高的水平，受此影响， 企业的折旧费用和现金流量相对于盈利来说都会很快增长。这是非常有意思的。

通常情况下，最能推动市场发展的，是被大多数人都忽视了的东西。由于相对于价格/ 现金流量比率而言，很多人都只关注市盈率和市净率(详见图1 和图6 )，因此，很少有人发现，其实当前的现金流量情况已经告诉我们目前市场正处于一个隐藏的牛市转折点。图7 说明当前的牛市还将继续推动价格上涨，看高未来是应该的。如果高额的资本支出能使未来几年的现金流盐再扩大20% ，价格/现金流量比率能达到11倍，郎么，即使企业盈利不出现明显上升， 市场也能再上涨30% ，并且连依然没有突破历史高位。

再版补充

我在这里想强调的东西与我对本部分其他图所强调的是一样的。这个指标的工作原理与市盈率非常类似。