44 为什么利率会与油价扯到一起

石油价格还会继续下跌吗?利率也会继续下行吗? 要想知道这两个问题的答案，请留心观察利率与油价之间的关系，直到现在，这两者都是交织在一起向上发展的。图44 在结构上与图43中的蛇形曲线非常类似，它按时间顺序列出了自石油输出国组织( OPEC ) 诱发石油危机以来油价与利率之间的惊人关系。如其他图(请参考图40 和图45 )所示，每当一些重要的利率( 比如这里所使用的20 年期国库券的利率)发生变化的时候，其他债券的利率也会有类似的影响。在图44 中，左纵轴上标注的是利率，右纵轴上标注的是石油价格

从图中可以看到，在1973 ~ 1986 年，主要的石油价格变化与国债收益率的波动在12 个月内总是方向一致的，唯一的分歧只短暂出现在1983 ~ 1984 年。在1975 ~ 1978 年，石油价格和国债利率都保持着相对稳定; 然后，两者都开始启动进入上升通道，不过利率的变化要领先一些。石油价格在1980 年率先达到了顶点，紧接着，国债利率的顶点也被定格在1981 年。再往后，两者就都基本开始进入下行通道了，只不过利率的走势在1983 ~ 1984 年还略有反弹。有意思的是，如果事先能对石油价格与利率之间的这种同向变动关系有所认识，那么，在1983 ~ 1984 年，你就应当知道，将来要么石油价格也会止跌井跟着涨起来，要么利率走势将会调头并且跌得更低。事实是，前者没有出现，而后者发生了。在这之后，利率在1984 ~ 1985 年直线下跌，这提醒我们，实际上在1985 年后期的油价抬头之后，很可能在未来12 个月内出现油价的深幅下挫。

为什么在长达多年的时间里，石油价格和利率的走势关系总是如此一致呢?在工业经济社会中，石油可能是一种最基本的商品。不过. 货币也属于一种重要的商品，而它的价格正是用利率来计量的。推动社会经济扩张或者收缩的各种经济力量能使主要经济要素的总需求发生变化一一而石油与货币正好都被包含在这些经济要素当中。石油与货币都是社会整体经济中非常重要的组成部分，因此， 它们的价格不可能在长时间内发生偏离。此外，与其他所有商品一样，货币和石油的定价都严格受通货膨胀趋势的影响，在短期内，甚至通胀预期的变化，都会影响到它们的定价。

那么，油价与利率之间的这种关系在不久的将来会如何变化呢? 石油价格在1986 年中期已经开始上涨了，而利率还持续徘徊在低位。历史告诉我们，这两者走势之间的分歧是不可能长时间持续的，因此， 要么油价会掉头向下跌，要么利率会转头向上涨。到底哪一种可能性的概率更大呢? 观察在这之后若干个月或者若干年的走势，将能发现很好的线索。当某个经济要素的价格朝着任何方向做出了真正重大的突破时( 就像1982 年时的国债利率那样)，那可能就是在提示我们油价与利率的民期走势了。当然，如果把方向判断错了，你可能会赔了夫人又折兵， 但是情况很有可能不会那么糟糕(详见图23 )。

再版补充

现在，你已经不能用油价走势来推导利率的变化，或者用利率走势来推导油价的变化了。在过去，导致相价飞涨的一个主要原因，是全球中央银行的可怕错误操作，而石油价格受到了供应的制约。此外，相比过去，今天的美国经济在效率方面已经提升了很多，单位美元国内生产总值对能源的依赖已经下降。而且，现在我们也有了比过去更多更好的金融工具，可能帮助我们对; 中风险，不再单纯依靠物资储备采应对通货膨胀。目前，我们可以精准地使用衍生金融工具和套期保值工具了，不再像过去那样，只能通过储备物资来应对通货膨胀的影响。