9 金融先生与金融夫人：绝对不同的个性

一些人认为长期利率的上升不会对股市造成不利影响，因为在他们看来，公司利润在这种情况下将会增长得更快。如图9 所示，在利率上涨时期， 确实出现过几次股票价格也涨得更厉害的情况，但这种情况是非常罕见的。图9 不仅能让你看到一段长达80 年期的股票市场波动情况(见图9 中上面的曲线，以铁路公司的股票为代表)， 同时还将它与同期利率的波动情况进行了对比。

在图9 中，利率是以它的倒数形式一一即铁路公司债券的价格来表示的(见图9 中下面的曲线)，因此， 不易直接观察出利率的变动情况。当利率上升时，债券价格往往下跌;而当利率下跌时，债券价格往往会上升，两者之间存在着一种机械的算术函数关系(见图33 ) 。因此，在图9 的纵坐标上，你将见到两种不同的单位，其中内侧的表示股票价格，外侧的则表示倒数化的利率水平。举例来说， 在1899 年和1935 年，长期铁路债券的收益率达到了历史低点3% 。

为什么要将铁路公司的股票和债券进行对比?第一个原因是我们希望比较同一主体的不同证券一一毕竟苹果只能跟苹果进行比较，而不是去跟橙子进行对比。第二，在这幅图所涉及的大部分期间内，铁路公司所发行的证券都是当时的投资热点，属于当时的投资大众最感兴趣的证券品种。第三，你会发现，在利率上升 (即债券价格下跌)时期，虽然并不总是伴随着股票市场的走弱， 但看起来利率的上升确实是会拖累股价的走势。在历史上，也出现过少有的几次股市在债券价格暴跌时却大幅走牛的情形。

请仔细看图19，债券有两段重要的走势: 从19 世纪60 年代开始到1899 年的价格大幅上扬阶段，和接下来由于受到利率上升的影响，直到1920 年才结束的价格大幅缩水阶段。在这两次跨度极大的价格波动中，请留意当债券的价格开始下跌(即利率开始上升)的时候，股票的表现如何呢? 如图33 所表明的，先是利率突然上行，然后在几个月以后，股票市场冲顶达到高点是很常见的。但接下来，如果我们一个一个地观察债券价格下跌时期的情况，你会发现，在21 个债券价格下跌时期，其中只有4 次伴随着股票价格的上涨。

这种反常现象是在什么时候出现的呢?简单地说，首先是在1863年; 然后在1868 ~ 1869 年，股票价格也缓慢上升; 接下来，在1900 ~ 1902 年，以及最后在1928 ~ 1929 年。当然，如果你在1928 年中期意识到利率开始上升而卖出了手中的证券，那么直到1930 年，你都将为此感到非常庆幸。因此，实际上真正的例外情形就只剩下3 次了。在21 次中出现3 次并不算多，所以从大概率的角度来说，当利率上升的时候股价会下行是比较稳妥的。例如，在1860 年、1864 年、1866 年、1881 年、1888 年、1892 年、1895 年、1902 年、1906 年、1909 年、1916 年、1919 年和1922 年，股票价格和债券价格都是同期下跌的。

当然，利率的下跌并不能保证股票价格的上扬。在1873 ~ 1877年，债券价格一路走好，但股票市场却仍然下行。同样的情形也出现在1887 ~ 1889 年。从1893 年到1895 年，利率也是下行，但股票市场的走势依然不佳。因此，图9 告诉我们，除了几次例外情形以外，长期利率的上升都是股票投资者噩梦的开始。近期的利率走势又开始下行了，看起来非常不错，不过它们还会继续涨回来吗? 我们拭目以待。