再谈《华尔街之舞》

本书的第1 版，也是我的第2 本书，是在20 年前完成的。当时，我已经做了15年的基金管理工作，并为《福布斯》杂志写了3 年的专栏。那个时候，在我家的地下室门外，我的公司管理着价值大约2 亿美元的资产。时光流转1 现在， 我管理的企业雇用了1 000 多名员工，为美国50 个州和来自全球的客户管理着超过400 亿美元(并且还在持续增长)的资产。(奇怪的是， 我还是常怀念我过去的办公室。现在的办公室只是更大更宽敞了而已。)目前，从历史记录来看， 在为《福布斯》杂志撰稿时间最长的专栏作家当中， 我的排名是第4 。我的第4 本专著《投资最重要的三个问题》 ( The Only Three Questions that Count ) 已经登上了《纽约时报》的畅销排行。此外， 我还荣登了2007 年福布斯" 全美最富有的400人排行"，列于271位。20年前，当我突然萌生想法，想要出版一本小小的图册， 通过它来描述各种市场现象肘， 我是绝对没有预料到会有上面这些情况发生的。

时过境迁，如今，变化太惊人了! 随着技术革新呈指数级爆炸式增长， 大量的综合数据已可以快速且免费获得。任何人只要有一个电子邮件地址和银行账号， 就可以加入到投资者的行列中来， 相关的服务费非常便宜! 信息变得更加透明了! 交易也更加快速了1人们可以很容易地获得和使用各种分析式的计算战能。可是， 尽管发生了这么多变化， 这支华尔街之舞的基本步i周却始终如出一辙，这就是我为什么要再次出版本书的原因。

你会发现，尽管20 年过去了， 但我几乎没什么变化。怎么回事呢? 这是因为我对市场的历史有着深深的热爱与尊重。正如人们所说， 不研究历史的人注定要重复历史。这句话在投资领域也是适用的一一任何严肃的实务工作者都必须持续地学习市场的发展历史， 否则，他们必将会在某个时候再次做出错误的决定。如果不深入了解过去，就难以创造出新的未来一一而本书所要介绍的正是一小部分历史。幸运的是，本书所介绍的这些历史数据直到我写作本书的时候，都一点来变。同时， 本书还重点介绍了一些1987 年时的流行观点一一那个时候， 受联邦储备银行对通货膨胀干预的影响，市场正处于历史利率高点; 那个时候， 正处于20世纪80 年代的伟大牛市当中，但1987 年那场短暂却影响巨大的股票市场崩盘即将来临。本书介绍了人们在当时的焦躁， 对当时事件的看法相对历史的解读， 以及在那个特殊的时刻， 是什么在驱动着市场的运转。

你会发现， 本书中的很多图表与评论在今天仍然适用， 就好像它们仍处于当时那样从未改变: 资本至上的原理始终存在。不过，在我根据这些图表总结出的结论中，有一部分却发生了一些变化。这主要是因为世界总是在变化的， 或者说， 也有部分原因是我现在得到了质量更好、更全面的数据。在投资过程中， 我需要持续地问自己："有什么是我会认为这样不对吗? " ( 实际上，这就是我在最近出版的一本书《投资最重要的一个问题》中提出的第一个重要问题。)即使当时的情形看起来并没有什么问题， 或者即使当时我所面对的是自己曾经证实过的东西。因此， 有些我在20 年前所相信的东西，到今天已经完全改变了。所以， 在这次的修订更新版中，我对这些改变进行了更新。

关于这一点， 最佳的例子可能就是本书的第1 幅图。当时， 跟很多人一样， 我认为高市盈率就意味着未来的高风险和不佳的股票投资回报。但现在， 我对此有了更好的认识一一市盈率这个东西，无论它们本身水平的高低，光凭其本身是无法预测未来的风险与回报的。在最初写作这本书的时候，单凭当时的数据和技术，我是无法认识到这一点的。但时至今日， 当任何人都能使用微软公司的Excel 电子表格程序和免费历史数据(可通过任何财经网站获得)时，只要简单地做一个相关性分析， 就会知道我们是不能用当前的市盈率去预测未来的风险与回报的。对于这一问题， 我在我最新出版的一本书中进行了详尽说明。但是， 直到今天， 由于大多数投资者都不会主动去质疑传统的经验说法， 因此， "太高的市盈率不好"这种神话般的观点依然在流传。

另一个涉及观点改变的例子是第74 幅图。当时， 我认为联邦政府负债对经济不会产生消极影响， 这个看法在当时确实是正确的。因为从当时的联邦政府债务占美国整个国家收入(或者说，国民生产总值)的百分比来看， 美国的负债程度确实并不值得让人担忧。不过， 我当时还是没有表达正确。实际上， 负债不仅是无害的， 适度的负债对我们的社会来说根本就是好事! 各种类型的负债我们都还可以再多增加一点! 健康的经济发展离不开负债这个重要的推动力，想要依靠政府的力量来降低联邦负债的努力总是会带来灾难。在附录A " 吓唬小孩的鬼话" 部分，你可以读到更多我对于负债的最新看法， 了解为什么我认为我们目前还可以合理信任美国政府。

本次修订版的另一个主要变化在于，我不再使用道琼斯指数作为市场业绩的代理变量了， 相反， 我完全无视了宫。在本书首次出版的时候，因为几乎人人都关注道原斯指数，所以我遵照传统也采用了这个指数。日才至今日虽然还是有很多人在用道原斯指数，但是，与其他所有的价格加权指数一样，它有着固有的内在缺陷， 是会产生误导的。由于道琼斯指数以股价作为权数(合理构造的指数应当使用市值作为权数，比如像标准普尔500 指数或者MSCI 世界指数那样)， 因此， 对于任何年度来说， 按道南斯指数计算的收益率都可能受到人为操纵股票分割事件的影响。因为指数收益率取决于潜在股票的业绩， 而进行股票分割就可以直接影响潜在股票的业绩，所以， 以股价作为权数是不合理的， 这种指数的质量不好。

上述几个例子很好地说明了为什么我们需要不断地对自己曾经相信的事情提出质疑， 否则就会产生伤害。我们不能躲藏在历史后面，或者试图去改变历史， 这也正是我不愿意对这些图进行胡乱解释的原因。在《投资最重要的三个问题》这本书中，我将自己在过去20 年里从资本市场中所学习和发展的技术要点进行了总结， 从某种程度上，我认为《投资最重要的三个问题》可作为本书的完美配套资料。不过， 本书本身也需要适当进行更新，而我又不愿意彻底改变它的原貌， 因此， 就有了当前呈现在你面前的这本修订更新的版本。

本次修订版有三个特点。第一，本书秉承了第1 版的精神，供广大热爱投资的读者从历史的角度去研究、享受和学习。因此， 本书保留了原来的全部图和评注， 原汁原昧地为大家介绍当时的情形，以及这些现象对我的影响。第二， 我在评注中又新增了一些说明， 在保持图不变的前提下，对我的看法进行了更新。我的初衷是向你呈现历史的片段一一在保留过去看法的同时再提供更新的评注和想法。我相信这样可以帮助你更好地理解今天的市场， 并思考在将来的20 年以后， 我们又可能如何来进行解释。第三，在本书的最后， 我还增加了一些完整更新过的图， 因为我相信这些图的更新会对大家的认识产生新的影响。因此， 本次的修订版包括与原版一样的内容， 并加入了部分更新的评注， 必要时还对一些图进行了更新。按我个人的想法， 我觉得这样的话， 本书已经呈现了上一版和当前最精华的内容。

因此，现在请跟我一起回到冷战快要结束的时候(当然， 那时的我们还不知道冷战就快要结束了)。那时， 大家都还没有笔记本电脑，没有手机， 没有高速无线路由器，而我也还没有开始对黑莓手机上瘾; 那时，无论是我们的所得税税率、通货膨胀率还是利率都高高在上，并且看不到下行的希望; 那时的我还很穷， 而戈登· 杰科( Gordon Gecko) 正在教我们" 贪婪是个好东西" ;那时正值股市崩盘前夜， 一个新的单日跌幅之最即将形成(不过那一年的整体收益率还是正的5%一一这就是资本的奇妙之处)。这就是本书的写作背景， 请欣赏。