27 繁荣的20年代还会重现吗

想感受惊心动魄吗? 如果市场上的股票价格突然大幅飘升会怎么样? 请将最近2 5 年和1929 年股市大崩盘之前25 年的道琼斯工业平均指数走势进行比较，你会发现图27 的两幅走势图几乎难以进行分辨。这两幅图一个开始于1905 年，并以臭名昭著的1929 年股市大崩盘作为结束; 另一个开始于1965 年，并以1986 年作为终点。认真研读这两幅走势图，能让你有机会仔细思考当前市场中存在的风险。

两幅走势图的惊人相似让人既害怕又高兴。这两幅走势图，都经历了长达17 年的积累期，然后行情突然爆发， 随之股价迅速上涨。在20年代的走势图中，市场指数在1924 年突破了100 点，然后便一路向上直冲， 并在5 年后达到一个异常的高位，380 点。好的一面是，如果这两幅走势图的共性代表了某些更为深刻的东西，那么，我们便可以预期当前的市场(在1983 年突破了1000 点大关之后)能够继续向上，并且在大约五年之后，或者说1988 年年初期，达到3500 点的高位。

但不好的一面是，在欢乐的牛市之后总是伴随着可怕的暴跌行情，请想想1929 年10 月所发生的事件。如果我们相信1987 年的情景是在重复60 年前的故事，那么，就应当小心股票价格会如自由落体般恐怖下跌。

除了图27 之外，还有其他证据也指出了当前的行情与1929 年时的相似之处。比如，请看图1和图2 ，它们都说明股票市场在1987 年的整体市盈率水平是高于1929 年的。类似地， 图30 也指出，在20 世纪20年代末期兴起了公司并购的狂潮，这与我们目前所处的状况也非常类似。此外还有一点:欧洲股票市场从1986 年春天开始已经掉头向下，而从稍后的图29 中，大家也可以看到，欧洲股票市场在1928 年开始下跌，这对1929 年的大股灾发出了预警。

图1 中列出了19 世纪末期的情况，其中包括一场持续时间很伏的牛市周期。事实上， 在1965 年之前，股票市场也是从低迷中复苏，然后热热闹闹地在上升通道中欢乐了将近30 年。截至1965 年和1905 年，股票都是全价出售的。因此，是否在20 世纪20 年代和80 年代，大部分年龄在50 ~ 60 岁的大人物们从小就是这样长大的，所以他们才会认为价格总会不停地上涨? 对这一代人来说，只有将市值不停地做大，将股价不停地推高，并且一直这样持续下去，才是正常的回报形式。因此，他们是意识不到风险的存在的。

不过更为可能的是，这两幅走势图的奇妙相似完全只是出于巧合，并无他意。关于这一观点的一个最佳论点是，近期的通货膨胀率特别高，而这种情形不适用于20 年代的行情中。如果调整了通货膨胀的影响，如图22 所示，那么80 年代的牛市走势与20 年代的行情就毫无相似之处了。当前的股票价格确实已经很高了，但我仍然愿意相信这两幅走势图的相似仅仅是出于惊人的巧合。