48 当高意味着低，或者低却表示高

在20 世纪80 年代早期，银根紧缩而利率处于历史高位一一这种说法正确吗?请回想一下那段时期: 基准利率高达两位数，商业活动萧条，而失业率不断攀升。很多人都认为，高利率慢慢扼杀了当时的经济活力。但是，如果我们能调整一下通货膨胀的影响，就会发现其实当时的利率并非处在历史高位上。图48 绘制出了190 年来的利率走势，只是这里的利率都已经调整了各个时期的通货膨胀或者紧缩的影响。我们将调整了通货膨胀影响的利率称为真实( real ) 利率， 而将未能调整通货膨胀影响的利率称为名义( norminal) 利率。受调整过程的影响，利率值有可能为正数，也有可能为负数。

为什么真实利率有可能是负的呢? 假定30 年期国库券的平均长期收益率为5% ，如果同期平均通货膨胀率为8% ，那么，真实利率就只有-3% 了。经过了调整通货膨胀影响后情况，与我们单纯根据名义利率所判断的情况，有可能存在天壤之别。从历史数据分布来看，20 世纪80年代初期的真实利率(如图中的A 点所示)水平与历史平均值其实相差无几。

在1950 ~ 1970 年，真实利率的波动幅度其实并不大。但是如果从长期的角度来看，这段时期内的平稳走势则是非常短暂和特殊的。在进入20 世纪50 年代之前，真实利率一直都在上上下下地剧烈波动一一常常会朝着一个方向连续发展5 年、10 年甚至20 年(请注意图中B 点附近的走势) 。

20 世纪70 年代中期的真实利率水平也告诉我们， 80 年代早期并没有出现货币紧缩。在70 年代中期，真实利率实际上已变成负数了。这就是说，当时的通货膨胀水平已经高于利率报价水平了。如果你在那时借钱，按名义利率支付利息的话，则相当于债权人还要给你补偿， 这种情况是比较罕见的。图48 告诉我们， 长期真实利率为负数的情况在过去只出现过几次，并且都是出现在由战争所导致的高通胀时期一一1812 年、美国内战时期( 19 世纪60 年代初期)、第一次和第二次世界大战期间及战后阶段。

具有讽刺意味的是，近期的名义利率从20 世纪80 年代早期的高水平位置戏剧般地下滑，目前只在7% 上下。通货膨胀率比它下滑得还要快一点，因此， 在调整了通货膨胀的影响之后，真实利率实际上却上升了。目前的通货膨胀率大约在2% ~ 4%，所以，长期真实利率现在已经上升到了3%~5%了。

所以，当某些人因为利率的下降而开心不己的时候，重视真实利率的人却开始担心了。如果最近的反通货膨胀最后变成了通货紧缩，那么，就像有些人所害怕的和这里的一些图所揭示的那样，真实利率就可能会像20世纪30年代那样迅猛上涨。这样的情形对于投资者来说再糟糕不过了。从这个角度来看，通货膨胀也许确实不好，可是全面鼓吹通货紧缩才是更可怕的。