5 价格/股利比率的长期趋势

在图15中，我列出了所见过最有力的，且可用来说明股票市场长期发展方向的一个指标。这个指标看起来非常简单，但它的说明能力却非常强大。价格/股利比率并不能直接告诉我们当前的市场会往上还是往下发展，不过它对于儿年之后的市场走势预测却是相当令人信服的。在图5中，图A部分主要是背景信息，它告诉我们1920年以来的道琼斯工业指数走势，图中实线是道琼斯工业股票在最近12个月的股利水平与65年来的价格/股利比率均值22.7相乘后的结果。可以看出，这条实线是紧跟着道琼斯指数的走势而发展的。这说明，在过去的65年中，道琼斯工业指数股票的平均出售价格是它们的股利水平的22.7倍。

图B显示了这个指标的预测能力，它列出了在同样的65年期间内，道琼斯指数组合的价格/股利比率分布情况。价格/股利比率的计算非常简单，即以道琼斯指数为分子，然后除以道琼斯指数组合公司在最近4个季度内的股利之和。举例来说，假定道琼斯工业指数为1800点，道琼斯指数股票组合在过去一年中所支付的每股股利总额为90美元，那么，价格/股利比率就刚好等于20(如果你想亲自追踪道琼斯指数股票组合所支付的股利情况，可参考《巴伦周刊》上的定期报道)。

在图B中，一共有三条横向的虚线，其中，中间那条虚线所代表的就是65年以来价格/股利比率的均值水平，即22.7。上面和下面这两条虚线则具备惊人的市场预测能力。最下面这条虚线代表市场价格指数刚好等于公司股利水平的17倍。当市场价格接近或者低于股利水平的17倍时，往往是一场大牛市正在启动。相反，最上面这条虚线代表市场价格指数刚好寄:于公司股利水平的28倍，当股票价格被捧到这么高的位置时，市场总是会迅速调头急转直下——比如在1928年和11929年，或者虽然股价的下跌并不算猛烈，但却在多年内都难以恢复市场投资信心——比如在1937年或者1945年。

图A和图B之间的连接线说明了这个估值模型的使用效果。价格/股利比率说明了市场价格被高估或者低估的程度。观察图中竖排的弹头线，可发现将价格/股利比率用来预测市场转折点的出现是非常准确的。一旦价格/股利比率穿过标准值(比虫1]17)继续下行时，都是绝佳的买入时机。基于同样的道理，在我写这本书的时候，股票的市场价格平均已经等于公司股利水平的32借了，因此，我对1987~1988年的股票市场并不看好。

要让这种说法更有意义的话，请注意，价格/股利比率其实就是股利收益率的倒数。也就是说，如果道琼斯指数股票组合的股利收益率为5%的话，那么这时的价格/股利比率其实就等于20(1除以5%，得到20)因此，当价格/股利比率处于高位时，说明股利收益率正处于低位。

图5中的两幅图出自《巴伦周刊》在1985年时的一篇文章，作者为克雷格·科克兰(Craig Corcoran)。当时，市场价格/股利比率的水平是22，科克兰先生在这篇文章中用这个模型说明了未来价格还有上升的空间。按照他的逻辑，他认为l年后市场价格将疯狂上涨，使价格/股利比率达到32的水平。但非常不幸的是，《巴伦周刊》并没有听进去这条建议。

再版补充

我们不可能去预测1年之后的回报率——任何对你说"可以"的人都是不实际的。股票价格是由股票的供给与需求两方面所共同决定的，目前，还没有人能够预测未来的股票供应情况。举例来说，在整个20世纪90年代，股票的股利收益率都特别低，但投资回报率却非常不错。具有讽刺意昧的是，直到今天都还有人利用股利水平来预测市场的走势——就我的个人观点来说，这样做是非常无效的。