33 把富人们忘掉的记住

图33 与图32 ( 1907 年大恐慌时期的股票表现)非常类似，但它还体现了其他三个重要的东西: 债券价格、1903 年的"富人恐慌" 和一个重要的结论一一若干个重要的股市顶部都出现在债券价格持续数月的下降之后。在图33 中， 债券价格是用一条单线来反映的。请看1905 年时的情况。债券价格从1903 年中期开始上扬，不过到1905 年年初，便触顶并开始下跌; 而股票价格则持续上涨到了1906 年年初，然后才开始下跌，并最终导致了1907 年的大恐慌。在整个1907 年中，债券价格和股票价格都是一路下跌的，然后又共同开始上涨，直到1908 年年末。不过再一次地，债券价格在1 909 年年初先行下跌，随后股价又一次出现了暴跌。

由于受债券与利率之间固有关系的影响，债券价格会先于股票价格开始出现下跌。债券的定价与利率水平之间的关系是反向的；如果利率下行，债券价格就会上涨;反之，如果利率上行，债券价格则会下跌。为什么会这样呢?这是因为，债券价格会根据利率水平而做出调整，并且这种影响只是单向的。债券每年的利息支付义务是某个固定的金额，为了使根据这个固定金额计算出的收益率与按新利率发行的新债券所提供的收益率可比，已发行债券的价格就必然会随着利率的波动而进行反向调整。

股票的定价同样也会受到利率水平的影响。在图4 中，股票的投资收益率(年度盈利占股票价格的百分比)与利率之间就是竞争关系。因此，当债券价格下跌时，就说明利率正在上调;而股票如果要在利率上行期间不出现价格下跌，就必须能够向投资人提供更高的收益才行。如果企业的盈利提升不够多，股价必然就会出现下跌。

上述结论总是成立的吗? 并不一定百分之百地肯定，但通常是成立的。在大多数重大的股市行情下跌事件发生之前，都伴随着至少持续了数月的债券价格下跌(利率水平升高) 。图33 列出了少数的几次例外情况之一。铁路公司的股票表现(图中深色柱状线)是非常符合上述法则的，但工业公司的股票表现(图中找色柱状线)在1899 年和190 1 年出现了例外。工业股在1899 年就开始下跌，并且在1901 年又一次下跌，在这两次下跌行情启动之前，都没有出现债券价格的先行下跌。但凡事总有例外， 虽然这一次看起来并不像是要下跌的样子，却一下子整整跌去了20% 的市值。接下来，没有看到一点点牛市的生机，这些工业股在1 903 年又一次出现了下跌行情，并且跌幅高达37%一寸主便是著名的"富人恐慌"，因为大家都认为在1902 年的债券价格下跌行情中，只有富人还没有被吓跑。

除了此次例外情况之外，只要你能记住这条被富人们忘记了的法则，你就可以享受铁路股和工业股的绝大多数牛市盛宴，同时也躲掉绝大多数的下跌行情了。请记住，由于股票市场的重大下跌行情大都是紧跟在债券市场的先行衰落之后的，因此，在债券价格还没有出现下跌之前，不要以为股票价格就要开始下跌了。1986 年，债券价格已经开始稳步上升了。这条经验法则是少有的几条可以经得起时间检验的法则，并且对股票投资者来说，他们可以将这条法则作为真正的牛市信号指标。

我是在斯坦福大学商学院的杰克森图书馆里第一次见到这幅美丽而古老的图的，它足足有3 英尺x 1 8 英寸那么大，和一堆定期向订阅者不断更新的古老图册放在一起。