45 高利率曾像屡赶不走的噩梦

"哦，过去多么美好呀， "你一定常常昕到这样的说法。也许，你认为美国的高利率只是越南战争之后的一种特殊现象而已。但是情况并不是这样的。虽然很多人都认为在第二次世界大战之前，利率从来没有超出过10% ，但看看图的，它能让你快速地了解很多鲜为人知的美国金融事件。图45 能让你明白，短期利率在19 世纪中长期处于非常高的水平，以至于高利率都已经成了常态一一也许现在你应该为利率的回落做好准备了。

图45 列出了1841 ~ 1918 年短期商业票据的利率变化情况。商业票据通常是由规模较大、资金充足的公司所发行的一种短期流通票据，它的利率对短期利率影响非常大，因此用它来代表短期利率水平也是非常恰当的。

请看图中A 标注的地方，在几个较短的期间内，例如内战前和1 9世纪70 年代当中， 短期年利率曾经高达25% ~ 35% 。更有意思的是，在1845 ~ 1875 年这段时间，几乎就没有哪一年的短期利率能够稳定在10% 之下。请仔细看看图中B 所对应的大括号期间内的情况。

为什么当时的利率水平会这么高呢?部分原因在于当时世界的风险极大一一战争、经济的兴衰起伏、信息沟通不畅、瘟疫式的致命疾病以及不到位的监管和保障机制。高风险向然会促使债权人希望得到更多补偿。不过，更主要的原因可能还在于当时社会对资金的极度需求缺口。当时.美罔还只是一个正在经历工业革命的二流国家，为了吸引欧洲的资本流入美同，以支持工业化建设，同家需要它的利率水平相对别国的更高一些。

根据图45 可以得出三点结论。首先，高利率并不是什么新鲜事物，在美国的发展史上，高利率时代曾经一再重现(图46 中还有另外的例子) 。其次， 1979 ~ 1983 年的利率水平看起来已经严重偏高，只是因为我们的比较标准为近期较短时间内的历史标准而已。第三，根据历史经验，高利率时代曾经来来去去很多次，所以在将来也还可能继续重现。图中C 点正好是1986 年4 月1 日30 天期商业票据的利率水平，所以现在的利率正处于比较低的时候，高利率时代很可能还会重现，就像"美好的过去"一样。当你听到人们开始怀念过去的美好时，请记住，当时的汉堡确实便直，不过那时的钱也是非常贵的。

图45 被认为是第一幅真正记录了1870 年之前资金成本的图示，它的绘制来源于权威报纸中记录的3~6 个月商业票据信息。图的作者还曾经想绘制出1837 年大恐慌之前的情形，因为那是一次在程度上可以与20 世纪30 年代和70 年代的危机相媲美的经济崩溃，结果由于没能找到足够的信息记录而宣告失败。这幅图确实是一幅经典之作。

再版补充

由于全球货币政策的失误，20 世纪70 年代和80 年代的利率水平确实处于非常高的位置。不过，现在随着技术的进一步发展、中央银行管理层积累了更多的经验以及数据的丰富和完善，在未来出现这种情况的概率应该低了很多，所以平均来说，利率将变得更加友好。未来肯定还是会存在很多波动和失误，但是相比过去来说，真程度肯定要小很多了。