8 一则关于《超级强势股》与《福布斯》杂志的广告

怎样判断一只股票的价格是不是真正达到了低点呢? 在这个问题上，很多人都会参考市盈率指标。但是，如果某家公司现在还没有开始盈利赚钱，因此无法计算出市盈率，那该怎么办呢? 那么接下来就可以考虑市销率(即每股市场价格/每股销售收入之比，简写为PSR) 了，市销率能够有效地为股票定价，尤其是在市盈率指标无法适用的条件下。我之所以能够在投资领域崭露头角并且小有名气，就是起源于我对市销率的研究，并将市销亘在的应用结果公布了出来，因此对我来说，市销率这个指标实在是心头之爱。图8 就说明了在无法适用市盈率指标进行估值的传统条件下，市销率是如何发挥作用的。

对大公司来说，除非它的市值总额低于其年度销售收入的40%一一当然，最好还能更低点，否则，绝不应当买入这家公司的股票。换句话说，只有当一只股票的市销率低于0.40 时，才是较好的买入时机。因此，如果一家公司的年度销售总额为100 亿美元，那么，只有当它的市值总额低于40 亿美元时，才考虑是否买入这家公司的股票。假定这家公司发行在外的流通股份数量为1 亿股， 当前的股票价格为每股35 美元，那么，这个时候买入就是可以的(此时市值总额为35 亿美元)；但是，如果当前的每股价格为45 美元，则估值就已经过高，不应当再买入了。

图8 的起点是西尔斯公司( Sears) 步入1927 ~ 1928 年的高速发展期之前。西尔斯公司的股票在1928 年达到了高点之后，随即在1929 年里就跌了不少一一因此，如果身处1929 年你当时可能就会认为这只股票已经定价很低了，尤其是在1929 年中期，当股票价格的下跌使得该公司的市盈率只有12 倍时。很多人都认为12 倍的市盈率是比较低的，但其实市盈率常常是会产生误导的。当时还没有人知道其实西尔斯公司的利润已经快枯竭了。在接下来的3 年中，按1929 年时的价格计算，西尔斯公司的股票价格又下跌了大约90% ，此时就可以适用市销率了。因为如果继续使用市盈率，那么非持续的高额盈利会掩盖股票价格的高估，而市销率则可以帮助你避免这种窘境，适用于当企业的盈利或者股票价格崩溃的时候。

西尔斯公司的市销率在1929 年期间一直在1.05 ~ 2.37 徘徊，也就是说，它的市值总额一直保持在其年度销售收入的105% ~ 237%一一如果按我的标准来判断的话，价格一直处于高位。如果按照市销率的标准进行操作，那么，你肯定就会清空西尔斯公司的股票，这样就不用承受未来幅度高达90% 的价格下降了。直到1932 年以前，你都会在一旁静静地观望。在1932 年的大部分时间里，西尔斯公司股票的市销率都是远低于0.4的，如果你在这时买入，就可以在未来5 年中好好地赚上一笔了。在1932 年的低位上，西尔斯公司的市销率已经到了低点，仅为0.15 。此时的股票价格当然是非常值得买入的，但是，由于该公司在那时并没有什么利润，因此，如果你仍然只看市盈率的话，你一定会被当时(高高在上)的市盈率给吓住。

图8 只是想让你知道低市盈率并不能保证投资的成功。在我之前，还没有人正式介绍过市销率。如果你还想了解更多，请参考我的著作《超级强势股》和最近几年我在《福布斯》杂志专栏所发表的文章。记住，瞄准飞禽所用的弓箭并不一定适合用来射大象，因此，想通过股票投资来获取利润，你也必须针对每种不同的投资对象采用不同的分析工具。市销率就属于强有力的投资分析工具之一，它必定能给你留下深刻印象。

再版补充

市销率在当前的应用已经非常广泛，不过，使用效果却比以前下降了。当价值股的表现领先于大盘的时候，低市销率的股票常常会有杰出表现; 但是当价值股的表现落后于大盘的时候，低市销率的股票往往会落后更多。时至今日，市销率已经成为判断价值股和成长股谁更受市场青睐的一个极端指标，其中的奥妙便是了解价值股和成长股在什么时候会互换领导地位。在我的著作《投资最重要的三个问题》中，对预测价值股领先还是成长股领先(第2 章)以及市销率指标在当前的应用情况(第4章)进行了深入探讨。