30 大公司不一定总是买得最划算

最近你一定常常听到这样的说法"现在的股票价格肯定正是最低的时候，要不然的话，这些掠夺者们(指公司并购方，尤其是恶意并购方)也不会如此疯狂并购了。"如果你相信这种说法，即如果你也认为最近的公司井购活动活跃就意味着股票价位正低，值得买入的话，请你三思!因为大公司其实不一定总是买得很划算。

虽然从表面上看，这种说法是有一定道理的，但其实真正的情况是非常复杂的。实际上，我们可以根据并购活动去反向推断市场的健康程度，请考虑以下这几点事实。首先，今天这些作为井购方的大公司在20世纪70 年代中期也是存在的，当时的股票价格特别低，平均市场定价只相当于企业盈利水平的7 倍，但稍后不久，市场的市盈率水平便一路扶摇直上了。那么，这些大公司在当时为什么没有狠狠地买入呢? 无论你是否相信，当时的利率水平(详见图41 )与现在的正好基本相当，因此，如果在当时利用负债进行杠杆收购，其成本绝不会高于现在的。但是，这些作为并购方的大公司在当时却并没有出手买入，尽管当时的股票价格那么低。

如果说这些大公司真的很聪明，那为什么像盖蒂石油公司和海湾石油公司这种以万亿美元计算的并购案都发生在油价正处于顶点的时候，而不是在油价上涨之前呢?如果这些高度借用负债融资的并购方公司在1983 ~ 1984 年的交易都是划算的，那么它们要是在1978 ~ 1979 年大肆进行井购活动就应该更加不错呀!因为紧接其后的石油价格上涨能为公司带来更多利润，而且之后快速的通货膨胀又允许并购方公司用贬值后的货币去偿还负债。

现在看起来，上面这个问题的答案应当是，这些收购专家们跟普通人一样，喜欢追逐牛市。平均而言，这些专家并不比普通人精明多少，只是他们口袋里的钱更多一些罢了。在20 世纪20 年代发生的并购活动也许就是对这种现象的最好说明，目前也是(如图28 和图29 所示) 。让我们再次参考当时久负盛名的经济学家欧文· 费雪先生的看法。当时，这位费雪先生根据已经非常高，并且还在继续提高的公司井购活动水平推测，那时的股票定价是非常低的。现在，他又综合各种情况，也得出同样的结论。在他的著作《股市崩盘前后》中就列出了这幅图，根据该图，他指出股票价格不可能再继续往下跌了。在这幅图中，你能看到随着20 世纪20 年代牛市的到来，公司井购活动在稳定增长。再一次地，如果这些井购专家真的是非常厉害的专业人士，那么，他们应当在股价上涨之前就开始买入公司股权，因为那时的股票价格才真正是比较低的。

股票价格在1920 年和1921 年是直线下跌的，从图30 中可以看出，在这段时间，企业的井购活动也直线下跌。1922 年股市开始回暖，各类企业的并购活动也从那以后开始慢慢变得活跃起来。截至1928 年，就在股市大崩盘之前，每年发生的公司井购事件是以前的三倍。但是到了1934 年，很多这些"聪明的"股权购买交易都宣布以失败告终。理解这种现象对投资者来说是非常重要的。那就是，根据过去几十年的经验，当这些并购专家想从你手中买走大量某家公司的股票时，你应当考虑将这些股票卖给他们，并且同时还可以考虑将你手中持有的其他股票也卖出去。

再版补充

换股并购与现金并归之间是有严格区别的，前者是并购万通过发行新股份来为并购交易融资，而后者往往是并购万使用通过借款取得的现金来进行支付(或者现金与股权混合交易式的并购，这种方式往往类同现金并购更多一点) 。发生在20 世纪20年代的并购交易大多属于换股并购，因此增大了整个市场的股票供应量，易造成熊市。相反，现金并购交易(这类交易在2007年达到了顶峰)降低了市场的股票供应量，易造成牛市。如欲了解更多关于换股并阳交易和现金并购交易方面的信息，请参考《投资最重要的三个问题》一书的第7 章。