40 利率曲线走势

这幅报告了25 年来短期利率和长期利率走势的图，在1974 年便出现在了我的书桌上。如果我们现在回首去看，1974 年正是美国经济在战后萧条期中最糟糕的一年。从这幅图中我们可以学到不少简单的道理。首先，短期利率和长期利率在同一时期内的走势往往是同向的，请看1953 年或者1 957 年的时候，它们几乎同时达到了波段高点。1970 年时短期利率比长期利率先到达高点，但也只是提前了几个月而已。在这种情况下，短期利率实际上是向投资者发出了讯号，提前告诉了投资者长期利率的未来可能走势(详见途42 ) 。不过，怎么解释1973 年所发生的现象呢?在这一年里，短期利率先是短暂见顶，回落后再上冲，直到1974 年后半段都还在一路攀升。

这世上并不存在完美，不过这幅阁的不完美之处恰好说明了另一条不完美法则: 当利率连续多月陡然下降时，经济将变得非常弱势。因40中的阴影部分是美国国家经济研究局( NBER) 所报告的经济萧条期。美国经济研究局是美国的官方经济数据记录机构。可以看出，除1966 年以外，每一次当利率曲线俯冲向下发展时，国家经济萧条期便开始启动了。

在1974 年后期，杰拉尔德· 福特总统面对经济困境，提出用紧缩的货币政策来"马上赶走通货膨胀"一一还记得那些印有W.I.N. 符号的徽章吗?这位总统还要求我们进一步放慢本来已经步履蹒跚的经济周期。他本来可以通过短期利率在1973 年"触顶回藩"这一信息得到清晰的警示，但他却错失了。因此，如果福特总统能早一点知道他正在干什么，而不是硬要去跟通货膨胀错误地对抗的话，我们在1974 年的经济就不会变得那样糟糕了。事实表明，经济的衰退正是从1973 年晚期开始起步的一一只不过在这幅图中，美国国家经济研究局还没有来得及将它标识出来而已。从1974 年后期开始，长短期利率都开始下跌，正如它们在任何一个经济下滑期间里的表现那样。在这个例子中，愤照"如果短期利率见顶，意味着经济即将开始下行"这个道理来行事，你将受益匪浅一一利率的走势虽然会存在一些暂时的调整，但终究会调整到位。

此外，这幅因还告诉我们: 短期利率相对长期利率波动性更强， 并且始终低于长期利率。这是因为，资金出借方对于长期的借款风险通常都会索要更高的补偿，因为在长期里，不确定因素更多一些。因此，通过这幅图可以总结出的另一个警示讯号即是，当波动幅度更大的短期利率线接近或者甚至向上穿过了长期利率线时，便需要非常小心了。

将上述这些道理应用于1986年后期的情形会怎么样呢? 长短期利率在1985~ 1986年都在下滑，这告诉我们真实的经济状况比政府当前的统计数据所报告的情况更为疲软; 不过，6% 的短期利率水平比长期利率水平还是低了2 ~ 3个百分点，因此我们暂时还不需要对未来经济太过担心。

再版补充

20 世纪80年代后期，美国的经济环境正从历史高利率水平中逐渐恢复正常。在80年代中期已不太可能再体会到70年代时的高利率水平了，因为现在全世界的中央银行都高了更多经验教训，并且能得到更多实时信息，巴不太可能再像过去那样在宏观政策万面犯错误了。我自己对于短期利率和长期利率的看法，已在《投资最重要的三个问题》一书的第2章和第6章中有了全面的更新。过去的通货膨胀都是由中央银行的错误行为所导致的，在管理货币的供应和通货膨胀方面，过去三位美国联邦储备局的负责人都比他们的任何一位前任做得出色很多。