电信业的竞争优势

长途电信业务运营商很少有或者在大多数情况下没有竞争优势。有许多长途电信网络连接着最重要的城市，而且竞争非常激烈。那些声誉卓著的公司，特别是AT&T 公司， 有其自身的竞争优势，因为消费者以财务实力为依据寻找运营商，而且基于对转撞，l夭途服务的潜在市场的认识，那些有巨大客户基础的公司常常处于有利地位，但是竞争的威胁已经使得长途电信运营商很难收取高价格。需求的反弹可能增强电信运营商的定价能力，但是鉴于这个行业的状况，我们怀疑长途电信运营商能再赚到与资本成本相当的投入资本收益率，这就使得这些公司不可能是有投资价值的公司。

对比长途电信运营商，本地电话公司享有较强的竞争优，尽管我们始终把宅们放在竞争优势较弱的类别里。这些公司一直控制着地方主要的电话市场，而且它们的服务能赚到相当高的毛利，并且能产生巨额的现金流。因为本地电话网络客户需求的增长，保持网络符合标准的能力逐渐成为它们的一种优势。

地方性的电信公司应当升级它们的网络以提供全套服务，包括有线电视网、数目众多的电话线路和高速互联网，都用一个接口接入。不管怎样，贝尔子公司从传统领域进入新的技术领域很慢，网而基于贝尔子公司提供新产品的潜力做出的投资决定，需要认真考虑投资的安全。

乡村运营商得益于竞争相对不足的市场，它们的优势表现为减少的电话线数量相对较少，在2002 年平均减少了1% ，而贝尔子公司为大约5% 。此外，它们减少的电话线数量导致的多数损失一直被增长的宽带互联网接人服务抵消。乡村运营商与贝尔子公司相比也保持了更高的毛利率.它们的毛利率在很多情况下超过30% ，差不多比贝尔子公司高10 个百分点。

其实，无线业务可以说是向由竞争的教科书式案例一一近乎零定价能力和很容易替代的服务。只有Nextel 公司用它的直接通实现了有意义的多样化，即使那种竞争优势将来也很可能被竞争对手升级后的类似性能侵蚀掉。因此，没有无线运营商有持续的竞争优势。对大多数消费者来说，运营商从外表看是一样的，这就迫使它们几乎只能使用价格竞争。

没有竞争优势，投资机会在无线行业里极为稀少。美国国内6 家运营商继续在为了争夺新的用户而相互竞争，希望从更大的规模中获益。因为行业快速成熟，用户增长缓慢，所以强化了价格竞争的残酷性。

常见的投资陆阱:毛利下降?

电信公司的投资者必须特别注意公司的盈利能力。在这个行业常用的指标是利息、税项、折旧、摊销前收益一一该指标能帮助我们判断公司产生现金以支撑资本支出需求和还本付息的能力。要计算摊销前收益，就要在营业利润上加上折旧和摊销费用。下降的摊销前收益毛利率，可能是竞争压力或者经营低效率的一个早期指示器。不过摊销前收益是一个迟钝的工具，而且不应当被误解成经营性现金流(经营性现金流在现金流量表中反映)。聚焦摊销前收益可能遮盖了一些问题，比如应收账款的增长， 它很容易在现金流量表上反映出来。

常见的投资陆阱:膨胀的债务负担

承担沉重的债务，寄希望于打造高的营业额是极其有风险的。成熟行业的公司承担沉重的负债以扩张公司业务，就像自找麻烦。AT&T 公司借了很多债以支持它推进有线电视业务，导致巨额债务负担和升级网络的巨额资本支出需求，最终它以远远低于买入价的价格出售了它的有线电视业务。贝尔子公司，尤其是SBC 公司，一直在出售资产，用现金偿债以缓解营业收入下降引起的财务困境。电信行业常用的度量负债的指标是负债除以摊销前收益，如果这个比率高于3 就且当引起警惕了。