对收益说"是"

除了基于不同基础的多重度量方法，你也可以使用基于收益的度量指标给股票估值。例如，我们对市盈率做一个变动，用每股盈利除以股票的市价，这样我们得到一个收益率。如果一只股票卖每股20美元， 而它的每股盈利是1美元，那么它的市盈率是20倍，但是它的收益率只有5%。与市盈率相反，收益率的好处是我们可以有比较、有选择地进行投资。比如投资于股票还是债券，可以看一看我们每种投资的收益是多少。

在2003年底，我可以从美国政府买到无风险的、收益率大约4.5%的10年期国库券，因此，我希望能从我的股票投资中得到更高的收益率，因为股票的风险比国库券风险大。而一个20倍市盈率的股票可能只有5%的收益率，这只比国库券的收益率高一点点，而且买股票还要胃额外的风险。一只12倍市盈率的股票，不管怎样也将有8.3%的收益，这就比慢吞吞的同债好得多。因而，我可能被高收益所吸引而胃额外的风险。

最好的基于收益率的估值指标是一个相对不为人知的指标一一一现金收益率。事实上，它在许多方面比市盈率更有用。计算现金收益率可以用自由现金流除以企业价值(企业价值就是一只股票的市值总额加上长期负债减去现金)。现金收益率的目的是度量公司使用资本(包括所有者权益和负债)产生现金流的效率怎样。

本质上，现金收益率告诉我们一家公司产生的现金流占投资者所购买公司的全部价值(包括债务负担)的比例。如果投资者购买了整个公司，他不只需要购买公司的全部股票市值，还要承担公司的全部债务(扣除现金)。

让我们以家用产品巨人高乐氏公司( Clorox) 为例，来说明怎样使用现金收益率来合理地给投资估值。2003年底，高乐氏公司市值98亿美元，在资产负债表上还有4.95亿美元的长期负债和1.72亿美元的现金。它的公司价值是: 98亿美元+4.95亿美元-1.72亿美元=101亿美元。这是我们这个比率的一半内容。

比率的另一半内容是自由现金流。表9-1展示的是高乐氏公司过去10年的自由现金流，公司在2003年产生了大约6亿美元的向由现金流。所以，高乐氏公司的现金收益率将是6亿美元除以101亿美元，即5.9% 。

用2003年10年期的同债收益率4.5%和公司债券4.9%的收益率与之比较，高乐氏公司5.9%的现金收益率还是相当好的。抛开这些，事实上高乐氏公司的自由现金流很可能经过一段时间还有增长，而那些债券的利息是网定的，而且高乐氏公司看上去有一个相当稳定的价值。

现金收益率是发现现金流并以合理价格进行股票交易的重要一步，但是对金融性股票和外国股票不能使用现金收益率。我将在第十七章讨论现金流对于银行和其他金融性公司来说意义大不一样，因为现金流的定义在不同同家有很大的不同， 一只外国股票从它的现金收益率看很便宜，这可能源于不受限制的现金流定义。