计算永续年金价值
至此，我们已经学会了现金流估值、还有怎样估计折现率。我们连需要另外一个要素一一永续年金价值( Perpetuity Value ,PV) ，我们也准备把它考虑进去。我们需要考虑永续年金因素是因为设想公司一年又一年直到无限远的未来的现金流是不现实的，虽然公司在理论上是永续经营的。
计算永续年金价值最普通的办法是拿你估计的最后现金流(CF )，按照你期望的现金流长期增长率( g ).用折现率减去长期预期增长率的结果去除。用公式表示为:
这里n 是未来的年数， CFn是第n 年的现金流，而R 是折现率。这个计算结果必须使用我以前讨论的方法折现回现值。
例如，假设我们用一个10 年的折现现金流模型对一家11%折现率的公司进行计算。我们估计这家公司的现金流将达到10 亿美元，之后它的现金流将以固定的3% 的年增长率增辰。( 3% 通常是一个很好的长期增长率数字，因为它大致是美同GDP 增长率的平均水平。如果你对一家处于衰退行业中的公司估值，你可以使用2% 。 )
首先是10 亿美元乘以1.03 得到第11年的估计现金流为10.3亿美元。
10 亿美元 x 1. 03 = 10.3 亿美元
然后用10.3 亿美元除以0.08 ( 11% 的折现率减去3% 的长期增长率)，得到估计的第11 年的现金流128.8 亿美元。
要得到这些现金流的现值，我们需要使用我们前面看到的公式: CFn / ( 1 +R ) n ， 把数字代人公式:
现在，我们需要做的全部工作是在我们的第1~10 年的折现值上加上永续年金的折现值，然后除以股份数(见表10-2）。
我将在下一章全面分析两个详细的案例，在这里先给出这个过程大致的轮廓。我将把高乐氏公司作为例子，你可以顺着这个例子看一看表10-3 的步骤。
1. 估计下四个季度的自由现金流。这个数字大小取决于我们在本书前面讨论过的所有因素一一公司成长有多快、竞争对手的实力、公司的资本需求，等等。(在下一幸从头到尾分析两家公司时，我们将涉及估计现金流的更多细节。)对高乐氏公司来说，第一步是看一看过去1 0 年里自由现金流增长得有多快，你计算时会得出大约9% 的增长速度。我们就在高乐氏公司2003 年产生的自由现金 ;在基础上精长9% ，也就是增加6 亿美元，前提是假设公司的未来和过去一样美好。在20 世纪90 年代， 1;象沃尔码这样的巨型量贩超市销售收入的增加几乎达高乐氏公司销售收入的114，已经削弱了高乐氏这种消费产品公司的讨价还价能力。所以，让我们保守地假设自由现金流增长只有往年的5% ，可以算出来是6.3 亿美元。
2. 估计一下在未来的5~10 年自由现金流增长有多快记住，只有已经具有很强竞争优势和低资本需求的公司才能长期保持培长率在平均水平之上如果公司是周期性的，不要忘记加入一些表现不好的年份。对于高乐氏公司我们不这么做，因为它的生意很稳定，考虑到"沃尔玛因素"，我们将在增长率上保守点，假设下一个10 年自由现金流将以5% 的速度增长。
3. 估计折现率内财务上高乐氏公司如岩石般稳固，有一点点负债、大量的自由现金流和非周期性的业务。所以，我们将使用9% 的折现卒，这低于我们先前讨论的10.5% 的平均水平。毕竟，高乐氏公司是完全可以预期的公司。
4. 估计一个长期增长率。因为我认为未来人们一直需要漂白剂和垃圾袋，而且可以打赌高乐氏公司可能继续占有这块市场，我使用GDP (国内生产总值)长期平均增长率3% "
5. 就是这些。我们讨论了第一个10 年的现金流，加上永续年金的现佳，然后除以股份数。
这是一个很简单的折现现金流模型，我们在晨星公司有许多Excel 表格用来调整复杂的像养老金和经营性租赁那样的科口，可以准确地模仿竞争优势周期和其巾很多其他事情。但是一个缺型不需要特别复杂，这有助于澄清你的想法。例如，我们关于高乐氏公司的估值，把它的股票价值定位在比2003 年底股票市价高15% 以上，从现在开始的未来10 年，公司每年产生的自由现金流大约为8 亿美元。
这现实吗? 2003 年底，在晨星公司数据库的6500 多家公司里，只有125 家公司能实现如此业绩，所以它的确是很高的目标。不管怎样，由于特定的高乐氏强势品牌组合和稳定的产品创新记录，这样的估值就是有理由的。此外，我们估计自由现金流5% 的年度增长率与公司过去增长率相比是相当低的，这就使得模型有些保守。毕竟，高乐氏公司有如此多的强势品牌一-Bleach 、Pine-Sol 、Fonnula 409 等，这就使得它与像沃尔玛这样的大型零售商谈判的时候能占据优势地位。
重要的是我们要让自己通过这些问题来思考，我们不应该只看高乐氏公司的股票图形，或者只是说"16 倍市盈率似乎是合理的" 。通过对公司的思考，我们做了一个很好的估值，通过估值我们更有信心。