安全边际

我们已经分析了一家公司，也对它进行了估值，现在我们需要知道的是何时买人它。如果你真的想成为一个成功的投资者，就应当力求在你估计公司内在价值的折扣价上买人。任何估值平日分析都会发生错误，我们可以利用只在相对我们的估值有重大折扣的价位上买人，以使这些错误的影响最小化。这个折扣叫作安全边际，一个首先由投资大师本杰明·格雷厄姆使用的术语。

看一看它是怎样起作用的。我们认为高乐氏公司的股票每股值54 美元，而且它的股票正以45 美元的价格交易。如果我们买入的股票正好达到我们分析的价格，我们收到的回报应该是45 美元和54 美元的差(20% )，加上大约9% 的折现率(一只股票的折现率有时也叫必要收益率) ，那就应该是29% 。全面考虑可以说这是一个相当不错的收益。

但是如果我们什么地方错了怎么办?如果高乐氏公司的增长比我们预期的慢得多，也许一个竞争对手占领了市场份额，或者公司的价格谈判力量比我们预计的消失得快怎么办?如果真是这种情形，高乐氏公司公平的价值也许是40 美元，这意味着我们在45 美元买入这只股票价格太高了。

有一个安全边际就像有一份保险单，能有助于防止以过高价格买入，也减轻了过度乐观的估值引起的损害。例如，我们在买入高乐氏公司股票之前需要一个20% 的安全边际，我们不应该在每股45 美元时买入该股，而应等到该股下跌到43 美元以下再买人。如果是那样的话，即使我们最初的分析有错误且该股的真实价值差不多在40 美元，我们投资组合的损失也很有限。

所有股票都不一样，因此所有的安全边际也都不一样。例如，安海斯-布希公司未来5 年的现金流比波音公司的现金流更容易预测。有时一家公司可能有很强的价格谈判能力、占绝对优势的市场份额和相对稳定的市场需求，也有些公司可能价格谈判能力相对较低、市场份额比较均匀、需求带有很强的周期性。我对波音公司的预测就缺乏信心，所以在买入波音公司股票之前，我需要更大的安全边际。很可能我们会犯错，因为预测可能过于乐观。

为好的公司多付点钱是值得的、有理由的。你为一只股票付出的价格应该与公司的品质紧密相关，好公司股票值得以相对高一些的价格和较小的折现率购买。为什么呢?因为一家高品质的有较强竞争优势的公司的价值更有可能随时间增长。为一家好公司付出高一些的价格比为一家平庸的公司付出高的价格更有意义。

你的安全边际应该是多大呢?在晨星公司，安全边际对有较强竞争优势的稳定的公司为20肘，对没有竞争优势的高风险的公司为60%，就在这样一个范围内变化。平均起来，对大多数公司来说，我们需要一个30%~40% 的安全边际。

作为一个受过训练的投资者，有一个安全边际是至关重要的，因为它会报答你，减少你的损失(我们是有缺陷的)。在股票市场的投资需要对未来某种程度的乐观主义，这是股票投资者要么太乐观、要么太悲观的一个最大原因。一旦我们知道这些，我们就能通过对购买的所有股票要求一个安全边际来正确应对这些问题。