窗口从开到关

华尔街从来都热衷于报喜不报忧：“窗口开了！窗户已经开了！”如果告诉发行人事实的真相，他们就一分钱也赚不到了。融资变得越来越难以实现，因为竞争者随时都准备绘制一幅美好的蓝图以争取到其他的授权。毕竟，授权对于绝大多数的投资银行家来说不过只是赚取费用的“选择权”。投资银行家所握有的选择（授权）越多，他就越有可能赚到更多的费用收入。一般说来，投资银行家往往会有意抬高估值、市场前景和他们自己的能力，为创造更多的费用选择找到“借口”。他们缺乏向发行人告知事实的激励因素：通过关闭中介性的市场机构销售团队和使零售经纪商转变为资产积聚者，所有的投资银行都破坏了自身原有的资产分销能力。而电子化证券市场和十进制定价规则在削弱了其分销能力的同时，加剧了市场的波动（如图12-4 所示），为投资银行提供了介入二级市场服务最好的理由。那种“公司发行人是投资银行最有价值的客户”的日子早已经一去不复返了。事实上，绝大多数公司都只不过是能够为银行创造巨额利润的客户而己， 即对冲基金和l其他前跃的大型机构的工具。

今天， IPO 的“窗口”不但已经很难再开启，而且还在以不曾有过的速度加速关闭着华尔街的经营机器已经彻底生锈了，以至于握有IPO通行证的公司只可能是那些有足够规模的、身份显赫企业，{例如Linkedin、潘多拉珠宝（Pandora）、团宝网（Groupon）、特斯拉 汽车（Tesla Motors）}等。而其他绝大多数同样需要市场化的公司却都被无情地拒之门外。由于不能再为二级市场的市场基础设施提供投资和支持， 华尔街已经不能l耳而向数以千计的机构投资者和无数的军队｝投资者了。相应地，这种忽视也使这些投资大众在总体上都处于某种自主状态。现今，穿过“ IPO却仁慈的时间长度已经是其20 年前的3 倍多了（如剧1 2 -5所示） 。