暗池交易平台的诞生

20 世纪80 年代，美国资本市场出现了机构化的特征，这种新兴市场结构的迅猛增长明显地超前于双寡头垄断市场基础设施的发展。近些年来，互助基金如雨后春笋般涌现，而ETFs 在数量上也急剧扩大。互助基金借助规模经济使交易佣金和摩擦成本最小化的优势，集合并管理来自私人投资者的资金。

互助基金的增长必然使大宗股票交易成为了现实。机构投资者很快认识到，一旦将自己的交易规模和意图暴露给NYSE 的专家经纪人和场内经纪人，或者NASDAQ 市场上的做市商，那么在投资者有机会买人目标规模的股票之前，这一举动将导致股票价格出现不利于自己的变动。对于经纪公司的交易部门来说，在不使用“呼叫”，或明示及暗示自己意图的前提下，想要筹集建立起大规模的股票头寸几乎是不可能的。因此，机构投资者迫切需要找到一种方法使他们可以用最小的信息漏损实现规模交易。

20 世纪90年代，我们在极讯工作时使用的是极讯的跨域网络。在每个交易日即将结束之时，我们的机构客户就会向系统中输入买人或卖出委托（比如，买人15万股IBM ，卖出50万股AT&T 等）。因为此时没有人能看到他们的委托规模，也不会知道报价者的身份。而系统将继续运行，用当天的收盘价格匹配买卖方委托。这些交易将会在第二天早上八点被批量记录进证券买卖汇总记录带，客户也将在那时收到他们的执行报告。极讯的跨域网络满足了大型机构投资者在相互交易的同时，又在一定程度上兼顾大额流动性和信息元损与保密的需求。

在最初的暗池交易平台中，极讯的跨域网络并不是当时唯一的一个。投资银行杰富瑞（ Jefferies ）经营着一家叫做机构交易组合系统（ PortfolioSystem for Institutional Trading, POSIT）的“四级市场”电子化交易系统，由其ITG 部门负责运营和管理。后来， ITG 在1999 年从杰富瑞被剥离出来，并成为了一家上市公司。POSIT在一天内的特定时间段实施隐蔽式竞拍。你经常会看到，客户们会在POSIT 每次“开市”前将他们的委托从极讯的实时交易系统中撤出。

这一时期的创新还包括史蒂夫·文施（ Steve Wunsch ）的亚利桑那证券交易所（ Arizona Stock Exchange, AZX ）和比尔·路比恩（ Bill Lupien)的优市（ Optimark ）系统。AZX 和极讯跨域网络、POSIT 等相似，也是一个面向机构的固定时间跨域平台。AZX 还为每只股票设定了一个结算价格，它的匹配引擎会计算竞买发生时的价格，而不是将市场中可得的价格信息，例如每只股票当天的收盘价作为参考指标。同样，优市也为每只股票设定了一个结算匹配价格。只是该价格是根据市场参与者针对不同交易规模时所给付的输入系统的最优化模型列示价格确定的。优市系统的思路超越了它所处的时代，因为它试图模型化地将证券价值和交易规模需求的流动性联系在一起。如果你觉得这些昕起来有些难以理解，那么也没必要懊恼，因为华尔街上的交易员们对此也是一头雾水。在获得长足成长的同时，优市付出了艰苦的努力。

极讯跨域网络、POSIT、AZX ，以及优市的团队里很快就出现了另外一家极富盛名的交易平台一－Liquidnet0 Liquidnet 的成功在于它的交易系统可以“读懂”客户的电子化交易记录，从而自动地提示买者和卖者可能存在的潜在匹配机会。很显然， Liquidnet 从优市的短期经验中学到了很多东西。暗池交易平台提供的服务必须让客户感到更加简便和直观才能增加自己的市场份额和价值。优市的理念无与伦比，但它的实用性却很抽象和烦琐。相比之下， Liquidnet 则要简单得多。要知道，交易者可从来不喜欢做麻烦的事。

总体来看，这些早期的暗池交易平台是对当时传统的“阳光”市场的一种很好的补充。但是，经过20多年的行业磨砺，我们深深地懂得，没有任何一种市场和交易模式对于所有的市场参与者而言都是完美无缺的。早期各个大宗跨域交易平台间的合作在技术上丰富了证券交易所向零售投资者和机构投资者提供的服务，并很好地关注了公众利益。大额委托终于拥有了有利于互助基金持有人的交易方法；小规模的零售委托依然可以像以往一样在交易所中随意进行。公开的“阳光”市场和非公开的“黑色”交易之间实现了平衡。

然而，关键的一点是，透明的股票市场需要传递关于资产定价的准确信息。当你打开你的账户清单时，你需要明确知道，你所拥有的证券的价格确实反映了市场的实际情况和你的财富状况。换句话说，绝大多数投资者都倾向于只将10% 的交易放到暗池交易平台执行，同时将剩余的90% 的交易推向公开市场。即使这样做可能会面临着稍显不利的价格环境，我们也只能寄希望于SEC 能以更加审慎的态度认真考虑一下这个问题了。毕竟在今天，几乎每三只股票中就有一只是在公开市场之外交易的。