第九章    神秘的委托

1999年五天， NASDAQ还在歌舞升平。那时正值互联网公司大行其边的时代一一一段非理性繁荣的时期。当时极讯品优秀的机构客户是一家大型的互助范金公司， 一大批交易员都要为执行它的大额委托忙前忙后。每天早仁，我们都要花相当长的时间和该公司中被我们称为“少校”的一位交易员商讨、制订具体的战略行动计划。

少校总是被来自于其投资组合经理的大额委托搞得焦头烂额，尤其是那些变化无常的NASDAQ 科技股。就拿PMC Si erra 来说，在20 世纪90年代末期， 每天的涨幅都能超过20 美元。我们是它的“御用经纪商”之一，每天都要和极讯系统中它的iff 多委托打交道。在那段时期，股票的价格变化非常迅速，市场的波动瞬息万变，以至于SOES 恶棍们也只能像大诲的潮沙一样， 被动地快速买人或卖出股票。少校也同样需要可信的、能够关照其利益的同盟者，而我们则非常有幸地获得了这种信任。

每天早上和少校的对话都会让我们联想起电彤《甜心先生》( JerryMaguire ） 中“告诉我你赚了多少钱”的那一幕，汤姆· 克岱斯在电话中和l小库珀· 古丁寒喧着。

   少校：“早上好，勇士们。准备好了吗？”

   萨尔： “当然。”

“我是说，你已经准备好了，勇士？”

“是的，我将全力以赴，上校。”

“全新的一天，要专注，没有对不起，没有借口，我们要大干一场。勇士，你准备好了吗？”

“准备好了，少校！”

“打起精神，立正、抬头。记住，是男人就要挺起胸膛。开始吧，QCOM。卖方一一我，限价买入，数量10 万股。它就在那，我错过了！给我抢回来。”

“按照你的限价要求，卖出QCOM 10万股。”

“好的，少校。接下来， MCLD。喊出它的名字。他们老早就盯上它了。来5万股。15分钟内我要做成三只，然后给我电话。明白吗，勇士？”

“成了，下一个。”

“ WCOM 。买方一一我， 10 万股，慢慢来，别着急，除非股票价格再涨50美分。明白吗？勇士！”

“明白。谨慎买入WCOM 10万股。”

少校和其他的机构经纪商或许也有过类似的对话。他挑选的经纪商要严格服从他的命令，直接管理委托交易，并力争为他和他的客户提供最优的价格。从NASDAQ 的角度看，极讯是一家ECN ，这正是少校和我们有如此多合作的根本原因。同样，少校也会为在NYSE 上市的公司的股票直接使用场内经纪人，毕竟在NYSE 上市的公司占到了整个资本市场份额的82.5% 。如果少校所在公司的某位投资组合经理问他是在哪里交易的WCOM ，他会从容地答道：“是在极讯。”而如果投资组合经理问他是在哪里交易的IBM ，少校则会告诉他：“是在NYSE 。”

对机构交易者来说，那时股票似乎“无处可去”，一切都是如此地简单。只可惜，这样的好日子现在已经一去不复返了。流动性正在被超过50 家证券交易场所肢解得七零八落。机构投资者所能做的最好的选择无非就是试着推测一下哪里的流动性最充裕，或者在继续关注其他交易平台状况的情况下，尽可能地将委托集中到某些交易平台。如果一个交易者不能参与这项劳动密集型的推测工作，而需要手工操作，那么，他们就只能寄希望于他选取的交易算法能够做到这些了。

今天，一项机构委托在获得最终的执行前要在“途中”经历许多的步骤。这个过程明显要比1999 年时的情况更加复杂，也是最优执行机制的严重倒退。复杂程度的提升从一个侧面表明，技术的进步和杠杆化在影响利益冲突的同时，并没能服务于投资者的最大利益。