面对错综复杂的市场环境，少校该怎么办

大部分投资组合经理还没有意识到市场中的这些陷阱，更不会想到自己的投资决策是通过这种方式得以实现的。对此他们的交易员可能有所耳闻，但应该也是一知半解。买方交易员的监督责任在过去的十年间已经显著增强，却很少有交易员在投资决策的执行上面做足功课。虽然技术为每一位交易员带来了更多的委托订单流，但是，交易员依然应当清楚，他们手中的委托是否真正地获得了最优执行，以及交易本身产生的佣金是否足够为经纪公司的市场研究提供支持。自Reg NMS 实施以来，几乎所有的买方交易员都会告诉你，为了监督市场，以及保护客户的委托订单流免受掠食风险市场的蚕食，他们已经花了大把的时间和精力。

15 年前那种朴素的市场结构不仅更直观、更易于理解，而且其中的利益冲突也更少。无论市场参与者是以“秒”还是以“年”作为衡量交易的时间跨度，他们最终都将汇集到集中化的流动性平台之中。积极的买方几乎总是在和积极的卖方打交道。在那时，这正是市场的直观和公平等特征的自然流露。回想看来，一切都是那么顺理成章。但是今天，我们的市场结构已经支离破碎，我们的委托传送机制充斥着严重的利益冲突。与此对应的，交易环境的改变已经不再支持同样积极的买方和卖方委托必然地匹配在一起了。相反，它最大化了联络自然买方和卖方的交易媒介的利益。

我们认为，机构投资者使用的委托传送机制被人为地复杂化了。大额委托先是被塞进切割机强行拆分成了若干个极小的部分，随后又被按照一系列有意图的线路和次序不断发送给虎视眈眈的证券交易所和暗池交易平台。而时间／价格优先意味着徒劳无功。当委托最终达到公开市场的时候，超过65% 的订单并没有在暗池交易平台中得到执行。但经过内部化、同位托管的高频交易公司却将委托的价格在短短几秒钟之内推到了他们中意的水平。

要是换做今天，早间策略晨会上的上校将会是什么样子呢？在我们看来，那可能是这样一种场景。

WCOM ，买方：我。数量： 10 万股。113设定在交易量5% ～ 7%之间。当心别让高频交易者察觉和预测到我们的参与比例。如果真的被他们发现了，那就马上减速，重新调整比例。同样，要确保你没有被潜伏在各处的暗池交易平台的嗅探仪器盯上。要确信你选择的是最具“深度”的交易平台，而不是最便宜的。我需要确切地证实你们是在为我工作，而不是为你们自己，勇士，明白吗？如果可以，请离那些可以被预测到的VWAP 曲线远点。我们想把自己藏起来。要是股票再涨50美分，我要买入。要是那真的发生了，就将它输入你的超级大爆炸算法（ Super BlastAlgo ），把你的流动性尽可能多地砸出去。明白吗，勇士？再给我复述一遍......