四大盈利性交易所

就在两大领导性的证券交易所似乎还对变革表示抗拒的同时，那些新兴的交易中心，例如，极讯、Island 、Attain 、Redi 和群岛公司等都在华尔街和华盛顿尽情地展示着自己。作为行业领导者之一的原群岛公司CEO杰瑞·普特南｛ Jerry Putnam ）就将大把的时间用在了游说活动上，他试图劝说华盛顿保留ECNs的交易模式。

普特南曾在1999 年10 月出席了参议院银行委员会的听证会，并在会上声称要建立营利性交易所。那时，普特南正等待着SEC 就群岛公司申请成为全国性证券交易所的批准。下面是他在听证会上的部分谈话内容。

未来的证券交易所将具有两个显著的特征：营利性公司组织和专家级技术能力。

和竞争者相比， ECNs作为被监管者的地位非常尴尬。就拿群岛公司来说，它是NASD的注册会员，也是NASDAQ的竞争者。ECNs现在最迫切的需要就是改变这种艰难和冲突的状况。

交易所能够获取挂牌和订单收费。虽然群岛公司的业务模式并不只是依赖这些费用收入，并且随着时间的推移，这部分费用几乎没有显著的增长，但是它们仍旧会是一项重要的收入来源。

从根本上讲，证券交易所存在的目的是执行委托、聚合信息以及管理市场参与者。

普特南的思想在整个ECNs 行业里是很具代表性的，尤其是他对证券交易所持有的新观点。NYSE 的创始人认为，证券市场的首要目的是帮助企业筹集发展和成长所需的资本。而普特南则把它视为一种“执行委托、聚合信息以及管理市场参与者”的电子化服务。

这是对原有商业模式的一次颠覆。传统的模式致力于保护买卖价差的宽度和维持市场现状，而“新思维”的着眼点却是交易速度和效率。事实上，身处华盛顿的政治家和监管者对这两种模式间的争斗的关注产生于某种背景下，即大众投资者愤慨于对做市商间勾结共谋的指控。NASDAQ因为1994年的《克里斯汀－舒尔茨报告》（ Ch巾tie - Schultz paper）成了众矢之的。最终，华盛顿不得不肯定并支持更加注重科技进步和市场效率的营利性交易所的概念。一系列新的监管规则被陆续制定颁布：新的委托处理规则、Reg ATS 、十进制定价制和后来的Reg NMS 。所有的规则都只为了一个目标一一提高市场的交易效率。SEC的这种“强烈关注”从20世纪90年代中期一直延续到了2010 年的闪电崩盘。

突变席卷了整个行业。从2000年到2006年间， NASDAQ和NYSE相继放弃了它们会员所有制的组织结构，开始转向营利性机构。为了与大量的超高速电子化交易平台竞争，它们最终甚至成为了上市公司，通过资本市场筹集所需的大量资金。它们在数据和技术上投入了大量的物力和财力。NYSE收购了群岛公司； NASDAQ得到了BRUT ；极讯兼并了Island并建立了INET, INET 最终被NASDAQ收购，并入了BRUT。

另外的两个不可一世的电子化交易集团Direct Edge和BATS也变为了营利性交易所。Direct Edge的前身是SOES恶棍哈里·霍特金的ECNs 平台Attain ; BATS则是由著名的高频交易公司Tradebot的创始人戴夫·卡明斯（ Dave Cummings ）一手建立的。就像群岛公司的普特商在其参议院听证会中强调的那样，相比于替代性交易平台，成为一家营利性交易所要好得多，因为它可以顺理成章地分享到5亿美元的这块市场数据收益的大蛋糕。

在最开始的时候， Direct Edge依靠的是来自于骑士资本、城堡投资集团、高盛，以及其他人的委托订单流“维持生计”。这些委托大多具有零售性质，且来自于已经建立了业务模式的在线经纪商，这些经纪商会吸引每笔交易价值10美元（或者更少）的委托，并把它们搜集起来出售给像骑士资本和城堡投资集团这样的公司。骑士资本和城堡投资集团会根据这些零售委托流以利益最大化的方式做反向操作或者履行机构委托。

卡明斯的计算机工程学的专业知识帮助他在1999年创立了Tradebot。他所创造的自动化算法交易策略被证明是可行的。大量的委托订单流蜂拥而至，卡明斯本人都是他的BA白交易平台上的客户。当初，卡明斯之所以创设BA＇币，在很大程度上是因为他对NASDAQ的ECNs系统的一体化感到失望。在NASDAQ收购INET并将其并人BRUT后， NASDAQ提高了交易费用，这正是卡明斯“奋起竞争”的直接原因。

除了Tradebot, BATS最初的委托订单流还来自于卡明斯的商业伙伴们，他们有的是高频交易公司，有的是华尔街上的经纪公司，例如雷曼兄弟、摩根士丹利、美林证券、瑞信银行，以及全球电子交易公司等。很快，卡明斯就签下了新的用户，而其中大多数都是高频交易公司，因为这些公司的委托订单流对交易成本极为敏感。