SOES

1987年10月19日，道琼斯工业指数急挫508点，下跌22.6% ①，大多数经纪商甚至拒绝接听电话，而投资者则面色铁青。此后， 1984 年被开发出来的细盘撮合系统（ SOES ）在1988年时被NASDAQ向经纪自营商强制推行，目的就是矫正市场之前的不公平性。通过使用SOES ，交易者可以通过计算机和计算机网络自动化地执行NASDAQ做市商给出的报价，而不再使用电话进行交易。SOES的交易是为客户服务的，而不是面向经纪商的自营账户。经纪商在报送其他针对同一种股票相同市场上的SOES委托之前，必须在每次执行实施后经过一段特定的“等候”时间。

SOES为小额交易和零售投资者提供了一个有效和可能的机会与大型经纪商进行竞争。事实上，它也确实做到了这一点， SOES能够使短线和日间交易者更频繁地买人和卖出股票。但是，这些交易者经常滥用这种技术性的停顿，侵害那些调整速度相对较慢的做市商的利益。不久后，SOES内部分离出了一种新的、更具侵略性的交易者，即被称为细盘撮合系统恶棍。他们用技术和动量交易技能将自己尽可能地武装了起来。

最初的细盘撮合系统恶棍们偶然地发现了一件有趣的事情：他们只需要使用技术从大规模存在的普通零售投资者和机构投资者的交易中取得一点点抽头，就可以赚到巨额利润。谢尔登·马希勒（ Sheldon Maschler）和哈维·霍特金（ Harvey Houtkin ）就是早期最声名狼藉的两个细盘撮合系统恶棍。他们当时的业务模式和短期、日间交易的策略实际上就是今天的市场结构的前身。

马希勒拥有一家名为Datek证券的自营交易公司，并在两位青年才俊杰夫·赛特隆（ Jeff Citron ）和乔希·克莱文（ Josh Levine ）的帮助下，于1989年创造了守望者（ Watcher ）一一一个能够使日间交易者利用SOES 系统报价弥补更新速度相对较慢这一缺陷的软件程序。就在SOES寻找小额客户委托时， Datek 在守望者程序的支持下，使用SOES系统执行着规模更大的、能够在几秒中之内完成买卖操作的自营交易。Datek取得了非凡的成就。到1996年时，它的交易员队伍已经达到了500人，其中，绝大多数交易员都是来自常青藤盟校（ Ivy League schools ）的年轻人，每人每年可以为Datek赚到将近75 万美元。

1997年， Datek的两位天才杰夫·赛特隆和乔希·克莱文开发了Island电子通信网络（ ECNs ），并将其作为对SOES的补充。他们这样做的目的是为了减少支付给类似极讯公司等其他电子通信网络的佣金费用。为此，他们创造了一种新型的定价策略，以剌激委托订单流离开其他的电子通信网络。此时的极讯还沉浸在划一佣金费率制的美梦之中，而Island系统已经开始区别对待交易内容了：对于向其限价委托簿注入额外限价委托的交易者， Island将为其提供补偿；而对于其他交易者， Island只有在其跨价差交易和作为对手方执行限价委托的情况下才向其收费。换句话说，交易者可以因为将委托带入中心市场而获得相应的给付，这是有史以来的第一次。截至1998年， Island 从NASDAQ手中总共抢走了15%的市场份额，并最终被NASDAQ收购。

哈维·霍特金的经纪公司叫作All -Tech ，这是一家自营交易公司。1998年，基于和马希勒相同的原因，他开发了另一款名为Attain的ECNs系统。2005年后， Attain首先被卖给了骑士资本，并更名为Direct Edge ,并在之后被逐一转卖给了高盛、城堡投资集团（ Citadel Investment ）和美国国际证券交易所（ International Securities Exchange, ISE ）。今天， DirectEdge已经成为了美国四大证券交易所家族的成员之一。