第八章  黑暗的心

2011年10 月24 日，就在为塞密斯公司的客户执行交易的同时， 萨尔无意间在他的彭博终端上注意到了一则新的滚动大字标题： “替代性交易平台（ ATS ）同意就未能向成员披露交易过程做出赔偿。”

“嗨！ 约瑟夫！ 快来看着这个”，萨尔说道， “ SEC 正在要求ATS 为自己的错误行为买单。太棒了！ ”

“什么？”约瑟夫赶忙问道，“你不是在开玩笑吧！”

我们马上打开SEC 的网站了解详情。一家叫做Pipeline的执行大部分华尔街大宗交易的暗池交劫平台收到了SEC 的罚单，原因是它在米经告知客户的情况下和其机构跨域网络① （ crossing network ）参与了自古交易。这可能是由于Pipel ine 内部人员的揭发检举， SEC 已经调查其不当行为有一段时间了。最终， Pipel ine 既未~认也未否认SEC 的指控， 但双方已达成协议， Pipeline 同意支付. 100 万美元的罚金，现任CEO弗雷德.德斯皮尔（ Fred Federspiel ）和现任董事长毛阿尔· 伯克利（ Al Berkeley) （也就是原NASDAQ主席和副懂事长）各支付10 万美元的罚款。当然，两位高管对于可能的不当行为都缄口不言。

按照SEC的说法， Pipeline之所以受到处罚是因为它参与了一种匿名为客户匹配买卖委托的跨域网络。但是在背地里， Pipeline 却以技资者委托的对手方的身份，利用其拥有的另一家交易公司在系统中从事交易。SEC 的行政命令明确指出以下几点。

? Pipeline始终宣称自己并不参与自营交易，其暗池交易平台中的交易性机会是“自然形成的”，它从来不会披露客户的委托信息，更不曾给予套利者和高频交易者关于委托订单流的任何信息。

·事实上， Pipeline拥有并完全控制着一家名为“ Milestream”的交易公司。就在2004 年9 月Pipeline 公开ATS 上线之前的几个月，Milestream 才刚刚成立，它使用高频交易策略在Pipeline 暗池交易平台中实施交易。

? Milestream 有两个主要目的：其一，输入委托订单流，使Pipeline能够向其用户展示暗池交易平台中“自然形成的”活动，让他们对Pipeline的流动性充满信心；其二，赚钱。Milestream 在Pipeline 超过90% 的交易中都是以对手方的身份出现的。

? Milestream 掌握着Pipeline 客户委托的信息，并被鼓励前置交易，然后再以次优的价格回售给暗池交易平台中的投资者。如果Pipeline 的某个互助基金客户输入了一份买人100 000 股股票的委托，那么Milestream就会先在其他暗池交易平台或交易所中买入这100 000 股股票，然后再以更高的价格在Pipeline 中将它卖给互助基金。

Pipeline不仅误导了客户，使他们对于自己的偷盗行为一无所知，而且还会不断地向他们灌输一种思想，即这里才是躲避华尔街上各种不道德行为的避风港。

面对这些内容，我们目瞪口呆。当我们偶尔使用Pipleline系统时，我们是否也曾受到过伤害？ Pipeline中的哪些人会知道这些内幕？ Pipeline还能在行业中立足吗？如果这种偷盗行为和违背诚信的做法会出现在其他更大、更成功和更具声望的暗池交易平台中，那么其他40 个暗池交易平台是否也存在同样的情况？

市场的反应非常迅速。机构投资者几乎在一夜之间终止了和Pipeline的交易。许多还没有意识的Pipeline 员工也因此丢了工作。费德斯皮尔和伯克利则引咎辞职。Pipeline 的董事会请来了前Liquidnet 的总经理杰伊·比安卡曼诺（ Jay Biancamano ）出任公司新的CEO ，并把重塑客户信心的重担交到了他的手中。摆在比安卡曼诺面前的是一场艰苦卓绝的攻坚战。在华尔街和主街上，信用的建立要花费很多年的时间，甚至几代人的辛勤耕耘，但是打碎它只需要一天足矣了。

暗池交易平台是业内的专有术语，它可以使ATS 中的交易者能够远离“阳光”或公开的报价市场，大规模地买入或卖出股票，即从事所谓的大宗交易。暗池交易平台之所以会有这样的名字，是因为在人们看来，其中的交易都是以隐蔽的方式发生的。而从另一个角度讲，暗池交易平台还指任何一个交易执行地点和场所，在那里不需要公开列示委托的报价。起初，这些交易平台大都是固定价格的隐蔽式拍卖市场，也有人将其称为“跨域网络”或“私联市场” ( call market ）。这些最初的交易平台会在预先设定好的时间实施竞卖，拍卖结果就好似现在每日交易结束时使用的收盘价格，或者基于小时的个股买卖报价的关键中值。互助基金、养老基金，以及基金经理之所以愿意使用暗池交易平台，主要是因为他们“发现”了大额委托的“天然”对手方。如果你想在不引起价格波动的情况下执行大额交易，那么暗池交易平台将会是一个完美的补充。

不幸的是，许多年以来，就像Pipeline 的案例表明的那样，暗池交易平台的原有精神早已被彻底抛弃了。那些原本被用于帮助大型的机构基金以最小的信息漏损和价格冲击建立和退出股票头寸的工具，现在已经变成了服务于暗池交易平台的所有者们从零售投资者和机构投资者手中榨取财富的手段。