出售客户隐蔽式委托的信息

非列示型的委托就是隐蔽式委托。但了解这些内容的人却少之又少。如果用直白的语言来描述，情况应该是这样的：每执行一份隐蔽式委托，NASDAQ 就会传送一项其非公开数据馈送的信息，这不仅可以用于识别交易的发生与否，而且可以确定委托的交易方向。另外，与这次交易对应的身份编码就将累积。这意味着每当一次交易部分执行了一份隐蔽式委托，那么同一个身份编码就会像最初的交易那样被关联。这能够使ITCH 的用户确定隐蔽式买者和卖者已经囤积或出售了多少这种股票。

假设一家机构投资者正在试图买人10 万股的一家中盘市值的半导体上市公司诺发系统（ Novellus Systems, NVI.S ）的股票。该只股票的日均交易量为300 万股，虽然这一数额昕起来很大，但是，和每天交易量在3 亿股左右的美国银行比起来， NVI.S 并不是一只具备较高活跃度的股票。因此，机构投资者认识到，他的大宗委托将会对市场走势产生影响，所以他会选择使用NASDAQ 的隐蔽式买人委托。虽然该买入委托将会留驻在NASDAQ 的限价委托簿内，并和能够匹配其价格的卖方委托进行互动，但是，这份委托对于公开市场而言却是不可见的。

以下是一系列的假设条件，我们假定买方价格是每股46.96 美元，卖方价格是每股46.98 美元。

·机构投资者以每股46.96 美元的价格在NASDAQ 首先申报了隐蔽式的114 的意向买方委托（ 2.5 万股）。

·卖方以每股46.96 美元的价格在NASDAQ 申报卖出NVLS 500 股。

·隐蔽式委托以每股46.96 美元的价格买人NVLS 500 股。在这项交易出现在所有投资者都能看到的证券买卖汇总记录带①（ ConsolidatedTape ）中的同时，它也出现在NASDAQ ITCH 的数据馈送中。尽管如此，NASDAQ ITCH 的数据馈送还随附着两方面的交易信息一一委托的身份编码和执行买人的标识“ B ”。

·卖方以每股46.96 美元的价格在NASDAQ 申报卖出NVLS 300 股。

·再一次，隐蔽式委托以每股46.96 美元的价格买人NVLS 300 股。交易将同时出现在证券买卖汇总记录带和NASDAQ ITCH 的数据馈送中。NASDAQ 将向其数据馈送用户披露关键的交易信息一一依附于该项交易的委托身份编码和之前交易500 股时使用的身份编码是相同的。

·随后与隐蔽式委托相匹配后发生的任何交易都将有一样的委托身份编码。

最终，所有监测πCH 数据馈送的市场参与者都会知道，一份隐蔽式委托正在“大量买入”股票。如果你只是监测证券买卖汇总记录带，你却不会知道这些。谁将从这种附加信息中获益呢？一→司机从机构委托订单流中占便宜的掠食性高频交易者。这些高频交易者可以使用精密的软件和硬件设备再造委托身份编码，并借此前置性地或先于机构委托，从而预测当前交易股票的短期价格走势。这直接推高了机构的交易成本。

我们无法相信证券交易所会将这些非公开的客户信息“作价出售”。我们为此专门给NASDAQ 打去电话求证，但那里的工作人员也证实，交易所确实提供着关于隐蔽式委托订单流的信息。紧接着的一个问题便是，其他的中心市场是否也在做着同样的事呢？我们很快就在BATS 的PITCH协议中发现了蛛丝马迹。PITCH 协议规定：“如果一项委托的价格或显示键值在BA四匹配引擎中发生了改变，那么，取消委托信息之后将紧跟着一个和最初委托有着同样委托识别码的新的补充委托信息。显示键值从‘ N ’到‘ Y ’的改变并不会剥夺该份委托在执行上的优先权地位。”

总体来看，这个过程虽然不同于NASDAQ ，但是实质上并没什么区别，二者一样糟糕。BATS 会为每一份提交的委托贴上一个身份编码。然后，该身份编码将会被发送给PITCH 协议的用户。在预留的簿记委托（只显示整个委托中的一部分内容）被输入进BATS 之后，身份编码将被追踪累积在委托的整个交易过程当中。任何与该委托相关的交易执行都和最初的委托有着相同的识别码。这使得订阅了PITCH 的高频交易公司能够确定有多少委托得到了执行，以及价格是否被修改过。