统计套利

统计套利已经有几十年的历史了。最常见的例子就是，当IBM的股票在伦敦市场上交易价格较高，而在NYSE 又相对“便宜”时，统计套利者就会在伦敦市场上将其卖空，并在同一时间在NYSE将其买回。在今天看来，这是如此地简单。

今天，统计套利者正在按照这种方式在超过50个离散的交易场所低买高卖。他们上演了华尔街近些年来最成功和最具成长性的神话，呈几何数字增长的ETFs 则为他们带来了更多的互助基金式的实时交易选择来进行统计上的比较和交易。

今天，统计套利者能够通过美国道富银行（State Street）的SPY①、先锋集团（ Vanguard ）的S&P 500 ETFs （也被称为VOO ）或者这些资产池成分股的基础股票的价格进行套利。他们可以跟踪不同E1咱F关性，并对所有8=1 (Delta One ）的标的资产实施交易。Delta One 是指衍生金融产品价格的变动幅度与标的资产价格的变动幅度是一致的，这类衍生品包括ETFs 、期货、股权互换等。尽管现在的华尔街上失业率居高不下，但是几乎每家大型银行对能够胜任Delta One 交易的数学高手都是趋之若鹜。这些工作几乎是所有的投资银行中最风光和有利可图的职位。他们创造了掉期交易，跟踪着数以千计的金融工具之间的相关性，并竭尽所能地利用这一切从中获利。然而，这些“高手”除了高频交易的才干外，实际上一无是处。

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①SPY, ETF 龙头， 1993 年由美国道富银行的环球投资顾问与美国证券交易所（ AMEX ）合作创造的全球首只ETF ，以标准普尔500 ( s&P 500）指数为目标的“标普存托凭证”（Standanl &Poor{; Depositary Receipts, SPDR）投资信托基金，至今仍是全美投资资产最高、交易量最大的ETF 产品， SPY 是它的交易代码和人们对它的俗称。一一译者注

虽然Delta One 的称谓暗示着交易的低风险，但是它的前提却存在着问题。2011年9月，瑞银集团（UBS）的公告令整个金融界一片哗然，一位“流氓交易员”给其带来了超过20亿美元的损失。卡瓦库·阿杜伯利（Kweku Adoboli ）是瑞银集团投资组合策略部的交易员，负责从事ETFs 、债券、大宗商品等的买卖和交易，也就是瑞银集团的Delta One 部门。他对英国EuroStoxx 指数、德国DAX 指数和美国S&P 500 ETFs 的疯狂豪赌已经成为了数月来华尔街上的人们茶余饭后的谈资。事实上，他正是通过使用远期交割ETFs 现金头寸的方法掩盖了其交易的风险。

统计套利使ETFs 的交易量激增。同时，这些巨额交易量又为交易所和整个ETFs行业带来了大量的收入。ETFs的迅猛增长，以及其在市场风险和波动性方面不断扩大的负面影响甚至引起了指数基金之父、先锋集团创始人约翰·搏格（John Bogle）的关注。在2011年9月19日CNBC对他的采访中，博格指出，在他倡导和推动指数投资观念的20 世纪90 年代中期， ETFs 只占市场份额的3% 。然而今天，这一数字已经超过了25% 。2011年9月10日，搏格还曾接受过《华尔街日报》的专访，当被问及他是否认为指数投资的时代已经一去不复返时，他解释说： “很显然，是的。但这是一种倒退。ETFs更像是一场巨大赌局中打破市场平衡的投机性金融工具。”在博格看来，通过创造一种可以被频繁使用的金融工具， ETFs正在从投资者手中抽取财富。他告诫投资者们，是时候捂紧自己的钱包了。

具有讽刺意味的是，自博格他退休后，他所创立的先锋集团已经成为了ETFs 行业内的重要参与者之一。先锋集团在媒体上和给SEC 的信中所表达的观点都与博格众所周知的、深刻贤明的论断截然相反。

所有的高频交易统计套利都是骨子里就恶贯满盈吗？我们认为，在某些方面，它的确有利于市场的发展。尽管如此，我们还是想知道，ETFs 是否是因为这样做可以为交易所带来巨大的成交量，以及为ETFs 的创造者带来巨额收入才开发使用计算机实施的套利交易？令人遗憾的是，ETFs 的爆发式增长已经使不同类型资产之间的相关性出现了增加。这严重损害了长期投资者的利益，它使传统上通过利用资产配置的多样化所实现的相对安全的资产组合变得更具风险性。

统计套利带来的另外一方面消极影响是，随着ETFs交易量的增加以及交易速度的提高，市场中一旦发生失误，就将即刻产生广泛的波动。你也许经历过由于“胖手指”①（fat finger）式的不当操作，一只普通股票的价格波动会使具有相关性的ETFs 或者作为ETFs 基础股票的其他证券突然下跌。你甚至可能有这样的经历，你的某个止损指令可能因此无缘无故地就被触发了。