NASDAQ

作为世界上首个电子化股票交易市场的NASDAQ 是在1971 年横空出世的。NASDAQ 是全美证券业协会自动报价系统（ National Association ofSecurities Dealers Automated Quotation system ）的英文缩写，由全美证券交易商协会（ National Association of Securities Dealers, NASD ）创立并按会员所有制进行管理。它从开始时的电子布告栏报价系统（ bulletin boardquotation system ）经过不断的发展，逐渐融入了交易量报告制度和自动化交易机制，并最终成长为一个完全意义上的证券市场。由于相对宽松的上市条件，初创型公司更倾向于在NASDAQ 而不是在NYSE 通过IPO 筹集资金。你很难相信，英特尔公司和微软在当时的发行规模，分别仅有680 万美元和6000 万美元，这在今天看来都是难以想象的。通过NASDAQ系统，经纪自营商对每一只挂牌的股票通过提供双边报价相互竞争。实际的交易主要是通过电话达成的。例如，摩根士丹利（ Morgan Stanley)可能会给出如下的报价。

A 公司1000 股以每股17.25 美元的价格买人， 1000 股以每股17. 75美元的价格卖出；而其他经纪商，比如Alex Brown 可能也会同时给出他的报价： A 公司1000 股以每股17. 125 美元的价格买人， 1000 股以每股17.50 美元的价格卖出。

作为投资者，你所看到的“内部市场”报价实际就是： A公司1000股以每股17.25美元的价格买人， 1000股以每股17.50美元的价格卖出。

如果你决定执行这笔交易，你的经纪人就会拿起电话，帮助你从Alex Brown处以每股17.50 美元的价格买入该只股票1000股，或者帮助你将1000股股票以每股17.25美元的价格卖给摩根士丹利。

NASDAQ 是NYSE的一个很好的替代，尤其是在交易实力较弱小的网络科技公司的股票方面。20 世纪80-90 年代， NASDAQ 的市场份额出现了爆发式的增长，到20 世纪90 年代时，它已经可以和NYSE 平起平坐了。依靠0.25 美元的买卖报价价差， NASDAQ 为作为其会员的经纪自营商带来了巨大的经济利益。

尽管计算机网络的发展和由此带来的竞争使自营经纪商的数量出现了急剧的缩减，但是市场中的买卖价差依然维持在了较高的水平。这直接引起了理论和学术界的论战。1994年威廉·克里斯汀（ William Christie）教授和保罗·舒尔茨（ Paul Schulz ）教授发现，有确凿的证据表明，做市商们通过串谋，人为地推高了买卖价差。随后的一些年里， NASDAQ和其做市商一直被来自各方媒体的负面报道压得喘不过气来。为此，他们曾经为集体诉讼达成和解付出了近10亿美元的代价，并受到了SEC的更多“照顾”。

就在美国政府为使NASDAQ变得更公平绞尽脑汁的时候，维持高位的买卖价差却催生了具有创新精神的自由市场解决方案。一方面，新型电子通信网络出现了迅猛增长；另一方面，一个自动化交易执行系统一一细盘撮合系统，也就是我们所熟知的SOES 在1987年10月19日黑色星期一后也开始从幕后走上了台前。