做市型回扣套利

做市型回扣套利可能是最主要的一种高频交易类型了。这种交易的风格和策略被所有的营利性交易所所推崇。

随着交易所转型为营利性机构，并且大部分成为了在NYSE和NASDAQ挂牌的上市公司，他们现在更关心的是如何实现利润的持续增长。就交易量而言，交易所的大客户心甘情愿地为交易所提供的诸如丰富的数据信息和同位托管等昂贵的服务支付费用。这些人就是高频交易指定型做市商（Designated Market Makers, DMMs）和附助流动性供给者( Supplemental Liquidity Providers , DMMs）。DMMs 和SLPs 是现代电子化的产物，他们代替了专职从事匹配客户委托以及维护公平、有序的市场秩序的专家经纪人和早期的做市商。

在1933 年时,NYSE总共有230家专家经纪人公司。到了1983年，收购和兼并活动使这一数字下降到了59家。截至2001年，专家经纪人公司仅剩10家。如今，掌控NYSE交易的DMMs只剩下了4家公司一一高盛、骑士资本（ Knight ）、巴克莱资本（ Barclays ）和全球电子商务公司( GETCO ）。他们实际上成为了华尔街高频交易的动力源。与我们交流过的大部分业内专家都相信这四位“骑士”创造了NYSE 中40% ～ 50% 的交易。凭借在电子设备方面的硬件优势和高超的使用技艺，它们通过利用自动化交易程序，以达到交易收益最大化的目的，并从NYSE 得到交易回扣。DMMs 不仅通过低买高卖赚取股票的差价收益，而且还会因为向交易所提供了“额外的流动性”而获得相应回扣式的酬劳。证券交易所会采用一种复杂的定价机制以一定的折扣为流动性的供给者给予褒奖，与此同时，向流动性的消耗者收取一小部分费用。正是由于这种折扣的存在，所以，即使当DMMs 是在同样的价位上买入和卖出证券，他们也能够赚到钱。其中的决定性因素是速度。因此，对于DMMs 而言，成功的关键就是必须尽可能地和交易所“走得更近”。

DMMs 拥有的某些便利可以使其在和普通技资者与交易者的博弈中占据有利地位。他们的同位托管和技术能力几乎总是能够保证其在任意给定的价位上处于交易的优先位置；他们在NYSE 的准许下实施平价策略，能够单方面地买入其他客户的委托，而无需等待委托被实际执行。这种巨大的优势显著地增强了高频交易者的盈利能力。他们有机会分析所有的委托和指令，以决定哪些内容将是有利可图的交易行动。虽然一些市场结构方面的专家相信， DMMs 仅可以从每一笔交易中赚到0. 1美分，但是我们还是怀疑这一数据只是相对保守的估计。

DMMs 是虚拟的自动驾驶仪，可以持续不停地摆弄股票，最大化自己的折扣收益。无论日间市场是波动不定还是趋势不明， DMMs 的技术实力和速度为其交易头寸带来了最优的价格和先于其他市场参与者的速度。在我们之前发布的一份白皮书《高频交易为什么让我们苦不堪言》（ WhatAils Us About High Frequency Trading )中，我们有这样一段论述。

设想一下你正在杂货店里买东西。当你推着购物车准备结账时，前面是空无一人的五个结款通道。就在你打算选择其中一个通道时，突然，九辆购物车突然出现在你的面前。你只好挠着头，走向另一个通道。但是，同样的事情再次发生了。你很快发现，无论你怎样挑选结款通道，都无法规避插队的问题。为什么呢？因为超市已经把这种“权利”卖给了其他人。因此，除非你为获得同样的权利向交易所支付一笔不小的费用，否则无论你做什么，你都永远不可能排在队伍的最前端。

你可能经常听到DMMs 通过持续性交易为市场提供流动性的说法。实际上， DMMs 只会在自己需要的时候才会提供这种流动性，并且一旦这样做的风险过大，他们就会马上停止。当DMMs 放弃时，市场并不会回到“公平和有序”的轨道上来。那么，在什么情况下DM协会停止供给流动性呢？答案是当市场承压之时。每当市场环境开始恶化，在联系交易所和交易地点的数据服务之间就会出现延迟和不一致。高频交易者的电子化程序就无法确定证券的正确价格。面对这种不确定性，程序将清空证券仓位，并暂停流动性供给。此时，买卖价差将再次扩大，并有可能伴随有“流动性真空”，就如同2010 年5 月6 日闪电崩盘发生时那样。2011 年7 月8 日，英格兰银行负责金融稳定的执行委员安迪·霍尔丹( Andy Haldane ）发表了一篇题为《一无所有》（加Race to Zero ） 的文章，并将DMMs 的这种特性描述为“雨季中画蛇添足的水分补充和早季里不择手段的资源吸食”。