财富的倒转

在20 世纪80 年代，年度IPO 数址1ti商时代I 达到449 项。到20 世纪90 年代，这一数字已经增长到了平均每年520 项，甚至在互联网泡沫( Dot Com Bubbl e ）之前的五年间，这一数字都超过了平均每年500 项。经济学家将会告诉你一种比较理想的状态， ~II 每年IPO 数量的用民率应该和一同经济的增长率保持基本一致那么，我们的问题也就来了：“如果美同经济保持3 % 的年均增长率，那么从20 世纪90 年代初期末到今天，我们的年均TPO 数量应该是多少才知合理呢？”答案就在图1 2-3 中。如果按照这种速度， 2011年我们就应该有950 项IPO ，并可以预期在2013年看到近1000 项I PO 的壮观景象但实际上，自互联网泡沫在2000年结束以来，每年平均只有129 项IPO 。

今天，这种IPO “赤字”已经增长到了超过每年800 项一一即市场应该保有的IPO 数量与实际发生的IPO 数量之间的差额。这也是造成美国大部分失业问题的直接原因之一。如图12-3 所示， IPO 数量的下降恰恰伴随着失业率的上升。据我们估计，在监管规则变化的大环境下， IPO 的“亏空”对美国经济造成的损失大约在1000 万到2000 万个就业岗位之间。这种消极影响还通过权益资本的供应链从IPO 市场波及到了风险投资和初创企业，并最终在这个过程后冲击到了实体经济。也许在这些全新的规则中，对市场造成最大冲击的莫过于1998 年的Reg ATS 了。该项制度开启了电子化交易的全新时代，并将“ 1 美分报价”（十进制交易）和亚美分交易引人了市场。这种关键性的改革和其背后的深刻含义却在很大程度上被房地产市场的繁荣掩盖了起来。只要房地产市场的价格持续上涨，就业率就会始终维持在高位，普通公众和政治家们就永远不会意识到，我们不过是在构筑美国经济未来的海市蜃楼。

从20 世纪70 年代起的（ NASDAQ 成立于1971 年） 30 年中，美国经济都持续创造了近2000 万个净增的新就业岗位。这30 年中有哪十年不太一样呢？又有哪十年间的证券市场和其他年份中的市场有所区别呢？①今天，由于严重的失业问题，在美国几乎每四个孩子中就有一个生活在贫困线下。

美国的IPO 市场曾经让全世界的市场和经济体为之羡慕和嫉妒。它是美国人的财富和国家的繁荣之源，是我们“会下金蛋的证券市场”。它诠释了美国梦，并且是这个“体系”中最重要的组成部分。通过它，我们可以当工业社会成熟后再造福于我们自己，并将经济的接力棒传递给其他具有相对较低工资－劳动比的经济体。

目前，华尔街上的公司、监管者、证券从业律师、NYSE 以及NAS-DAQ 都越来越认同那个在1998 年创造了电子化市场的Reg ATS 正在将市场的利益焦点转移到了最小有效报价点位的剧增上来。就像我们所看到的那样，股票交易的执行正在从最初的0.25 美元或0. 125 美元变为了。. 031 25 美元，以及2001 年十进制报价改革后的0.01 美元。这种没有远见的行为虽然用心良苦，但却破坏了传统的交易价差和佣金模式，冲击了由投资银行、行业研究分析师、零售投资者、机构证券经纪商和投入资金的交易者组成的IPO 运行网络，并进而导致这些参与者无法继续维持大规模的IPO 产能，以及它们上市之后，为这些公司的股票提供二级市场服务的能力。Reg ATS 无异于是在拿美国的证券市场杀鸡取卵，那个令世界上其他国家羡慕的拥有接纳风险、推崇企业家精神和鼓励创新能力的证券市场。正是依靠这种能力，市场才造就了种种全新的行业，并由此促成了美国经济的全球领导力。