动量发起

动量发起或许是最为神秘的一种高频交易类型。它试图“诱骗”大规模的机构委托偏离于市场真实的供给和需求状况。我们是在一次交易实践中第一次注意到它的，当时我们正打算买人一只股票为客户建立大额头寸，但是每当我们提交一次买人报价，一个自动化的非法预先交易都会被触发。一份卖单都会被前置于我们的报价，而且始终如此。随后，速射式的委托便会持续出现，先是有买人报价排在我们的前面，随后又被撤销，然后出现新的更高的买人报价，紧接着再次被撤销。这种连续性的过程经常持续数百次，有时甚至能达到数千次，但最终只有几百股会被高频交易公司执行。市场参与者往往会听说，高频交易公司之所以先是全面报价买入，然后再撤销95% 的委托，是因为高频交易公司要在做市活动中“控制风险”。而事实上，高频交易公司却是在创造动量。它们试图通过这种价格上的变化误导基于机构算法的委托去眼踪“错误”的趋势，与此同时，股票价格会被人为地推向更高的水平，而高频交易公司却早已在相对便宜的价位上进行了买人。

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①盘后交易（late trading）是在当地交易所正常关闭之后执行的交易，这和所谓的收盘后交易( after - hours tra曲时存在着显著的区别，因为在某些特定条件下，前者可能是非法的，而后者本身是合法的。一一译者注

②择时交易（ market timing）指的是在股票交易中利用不同的市场和不同区间的时间差进行套利的行为。持这种理念的投资者认为不同资产类别的短期业绩是可预测的，而挑选出优质的证券是困难的。其基金组合策略是在不同的资产类别间转换，并使用对应于各类资产的低成本的指数化工具来构建基金组合。一一译者注

这些操纵性的策略第一次向我们展示了高频交易的黑暗面，也使我们提高了警觉。2007 年，我们的一位客户曾对我们的执行结果非常不满。

“唉，倒霉的家伙们。你们还要我怎么做？”他在电话的那头抱怨道，“每次我一按照你们的建议操作，我的那些要命的股票就上蹿下跳。你们这些人到底在干什么？你们一个个号称电子化交易的专家，你们这是在诈骗。我真是服了！”

对此，我们当时只想找个地缝钻进去。他是对的。毕竟在我们的整个职业生涯中，我们一直以高尚的职业操守、完美无暇的管理模型，以及驾驶新型市场的能力引以为傲。但如今，我们却使客户大失所望。正因如此，我们必须重新审视我们的投资方法，并做出必要的改变。为此，我们还咨询了其他经纪商，与他们交流经验。事实上，他们也遇到了相同的困惑。现在看来，我们原有的代客交易方式并没有跟上市场变化的步伐。客户的一席话激励着我们重新认识华尔街新兴的技术提升，矫正我们此前的所作所为，并防止我们在不经意间将客户的意图暴露给投机取巧者。

动量发起带给投资者的“损失”绝不仅仅是高频交易者所说的“一两分钱”。我们发现，高频交易的算法程序可能使几千股中的小盘股票交易量的成本上升到美分。一旦你识别出这种策略并取消委托时，股票价格几乎每次都会回复到最初的水平。这时，我们会回过头来在较低的价位为长期客户建仓。如此这样，反复操作。

你也许听到过小型的独立的高频交易公司经常为自己辩护说：“我们的活动是有益于市场的，因为它可以保证‘价格发现’｛ price discove可），使市场的效率最大化，实现所有投资者的终极目标。”这完全是无稽之谈。动量发起无法促进价格发现，事实上，它反而扭曲了价格的发现过程。价格发现算法的一个最生动的例子与《苍蝇的构造》（The   Making of α Fly）这本生物学名著有关。2011年4月25 日，亚马逊网站的卖方对这本书的报价竟然为23 698 655. 93 美元（包邮） , CNN 随即报道了这一事件，并揭示了掠食性算法程序是如何在10天之内使这本书的价格从最开始时的199 美元哄抬到了近2400 万美元。这与供求市场毫无关系。－次算法程序会以其他算法程序确定价格的1. 27 倍进行演算，而后者又会相继对其第一次算法程序计算价格的0.998 倍加以修正，并据此构成一个正向反馈①（ positive feedback ）的循环。

动量发起策略疯狂蚕食着长期投资者的利益。它的成本不是一两分钱，而是远远大于这一数额。同时，它还严重扭曲了价格发现过程。