暗池交易平台中的高频交易内部化如何损害投资者的利益

在讨论经纪公司建立自己的暗池交易平台时，我们曾提到过内部化的概念。他们希望通过这种方式在公司内部实现客户买卖委托的匹配，从而无须再将这些委托传送至其他交易场所。同时，还存在着另一种对你更具破坏性的内部化：高频交易内部化。它是指这样一种情况：一家高频交易公司会隐匿在暗池交易平台当中，并将自己的报价前置于你公开的限价指令，从而剥夺了本应属于你的履行或执行机会。

例如，你想要卖出3000股某家中小盘公司的股票，但该只股票的买卖价差较大，日间交易量较低。你可以把它想象为是舒选公司（ SelectComfort, SCSS ），一家床上用品制造商。其股票的买入价格是25.92 美元，而你是唯一报价26.00 美元的卖家。这时，买家出现，并以26.00 美元的价格将你的3000股收入了囊中。在高频交易内部化之前，这个交易将会正常发生，股票将以26.00美元成交，你卖出股票，对手方买人股票。但是，如果在今天的市场结构中，事情可就不是这样了。买者的买方委托首先要穿过其经纪商的SOR。 然后，它通常还会路经某家高频交易公司运作的暗池交易平台，因为这对于买方的经纪商来说是一次免费的执行。买方在暗池交易平台中被一家高频交易公司执行的价格可能是25. 9999美元，而不是你所预期的26.00美元。那么在理论上，这份价值78000美元的委托的价格就被无意间提高了0.30 美元，一个看似微不足道的金额，却让你失去了获得执行和卖出的机会。

光彩交易公司（ Bright Trading LLC ）的丹尼斯·迪克（ Dennis Dick)曾公开批评过内部化的非公平性和高频交易公司使用的亚美分策略，并指出了这些行为对交易者造成的伤害。他给SEC写了一封意见信，并汇编了一系列报告，在报告里，他仔细论证了投资者受到的侵害。在刊载于Zero Hedge 网站上的《令NBBO 汗颜的非公开交易中心》（ UndisplayedTrading Centers Compromising the NBBO ） 一文中，迪克详细列举了若干个事例。他呼吁SEC 重新审视第612 款“亚美分规则”的有效性，以及该款规则中对经纪商和高频交易公司的例外规定。

我们有理由相信，经纪自营商和算法程序正在试图通过使用暗池交易平台和经纪自营商的内部化，从而前置于NBBO以规避当前的监管规则。我们请求委员会再次仔细研究第612款规则，并做出必要的修改，从而更好地监管经纪自营商的价格改进过程，防止算法系统，先于NBBO委托隐匿委托。

迪克特别指出，在投资者不被允许使用例如25.999 9 美元这样的亚美分价格参与报价的同时，经纪商和高频交易公司却享受着这种特权。正是由于存在这种不一视同仁的比赛规则，市场缺陷不仅使投资者错过了交易机会，而且严重损害了公开市场及报价体系的诚信。当这些报价被用于使它的所有人处于明显劣势的时候，什么样的激励因素才能让投资者重新公开自己的报价呢？