第六章   战争之王

在2005 年上映的电影《战争之王》（ lord of War ） 虫，尼古拉斯·凯奇（ Nicholas Cage ）饰演了尤里· 奥洛夫（ Yuri Orlov ）这一角色。片中，他是一个心狠手辣的国际军火贩子，向全世界的独裁者和暴君出售高精尖武器。他是军火交易中无形的中间人， 只要对方能付得起钱，他就会为其提供所市的武器。虽然这些武器能够夺人性命，但是，奥洛夫本人从未扣下过扳机。因此，他似平和“坏人” 二字并无关系。

尤旦· 奥洛夫就好比是华尔街上的证券交易所，它为所有P.L{愿意付钱的人}提供武器和工具，这些装备为其使用者带来有利条件。在电影中，奥洛夫说：“军火贸易最重要的首则就是，永远不要被自己销售的商品击倒 。”证券交易所恰恰就是这么做的。他们向战场供给武器， 却从不参与火拼。

在过去的十年间，证券交易所的业务缺式经历了急剧的变化。那个曾经非付利性的、公共事业型的、会员所有制的双蒜头垄断市场已经演变为一个以背利为LI 的、支离破碎并极具竞争性的，13 家交易所和超过40 家情池交易平台组成的行业。在这里那些从们大规模股票交易（大宗交易）的交易行口［以有选择地迎开公开的报价战场而布在。为了创造额外的奋不顾身机会，他们销售更多的数据产品。各家证券交易所设立了交易分所， 导致市场一步一步滑向了破碎的深渊。那个曾经充满人文关怀的，通常靠自律机制赢取声望的市场现在已经完全沦为了一个自动化的、匿名的、死气沉沉的产业。

按理来说，如果某一个行业向竞争敞开了大门，那么这应该被视为一件好事。毕竟，这是自由市场推崇的基本精神。证券交易所除了赚钱，还兼具着更多的责任和义务。它需要促进资本形成，并保护私人投资者。然而，不幸的是，新的营利模式正在使交易所将这种责任和义务压至道德的底线。更糟糕的是， NYSE 和NASDAQ 两家证券交易所现在都已经成为了上市公司。这意味着，它们必须首先对其股东负责，然后才是其他人。至于保护投资者这一责任早已成为了过眼云烟。

大部分行业都遵循“ 80/20 法则”①，根据这一法则，某行业的80%的营业额仅来源于此行业20% 的顾客。然而，这一比率在证券交易所业内却有着显著的不同。根据统计，交易所中，近四分之三的交易量仅仅来自于其2% 的客户。这种扭曲正是交易所以牺牲普通投资者的利益为代价，迎合其大客户的结果。

为了使所有的“搏弈场地”都符合新规的要求， SEC 实质上对证券交易所的业务模式进行了商品化。这促使交易所向它的高交易量客户提供高价值的产品和服务。如果不这样做，交易所担心这些客户会把他们的交易转移至其他的市场。这种对利益的追逐使证券交易所的业务模式出现了显著的利益冲突。而此时，不同于以前为公司提供上市服务，数据服务活动已经构成了交易所收入的主要来源。2010 年， NYSE 科技公司( NYSE Technologies ）创造了4. 75 亿美元的利润，相当于其母公司年度总收入（剔除基础交易费用）的20% 。NYSE 宣布，它们预计，到2015 年时，公司的技术收于可以增长至每年10 亿美元。随着市场上新挂牌项目中ETF 的增加和IPO 的减少（ 2011 年，在交易所挂牌的E霄达到了302项，而全年的IPO 却只有125 项），交易所不得不到其他地方去寻找新的利润增长点。

本章中，我们将探讨三种产品和服务，它们扭曲了证券交易所存在的真实意义。我们以此来说明，交易所对利益的追逐是如何蒙蔽了交易所的双眼，使资本市场深受其害。