2.5 旧经济模式下的价值损失

高科技企业，如JDS公司的商誉核销成为财经新闻的头条，但是商誉核销绝不是资产负债表内资产价值瞬间、急剧下降的唯一形式。在“旧经济”模式下，大量的制造业企业只能赚取低技术含量产品的低边际利润，其未来盈利能力较弱。常见的弊端有激烈的价格竞争以及由于近期压力需要留存现金而对厂房、设备的现代化投资不足。由于其固定资产收益率的持续下降，基本商品，如纸、化工产品和钢铁等生产商必然会最终面临报告资产的永久减值。

在公司收益率持续较低的情况下，要想精确预测未来会计价值的减少幅度是不可能的。毕竟，企业不能完全把握其被高估的净值，特别是在企业发展的第一个阶段更是如此。但是，要想估计预期减值幅度，分析人员可以根据可比公司的收益率来调整资产负债表上的股东价值。

举例说明，假设Z公司在过去5年的平均净收益为0.24亿美元。由于盈利的大部分用于支付股利，公司的股东权益一直维持在大约3亿美元的水平。另外，假定同期标准普尔400指数内公司的平均收益率为14%。

3亿美元是Z公司权益的真实价值吗？如果是，就意味着投资者愿意持有该公司的股票，并获取8%（0.24除以3）的收益率，而其他股票能提供14%的收益率。投资者似乎没有明显的理由自愿作出牺牲。因此，Z公司的账面价值肯定被高估了。

该低利润公司权益真实价值的合理估计应该是使其权益收益率等于当前市场平均水平时的值：

这种调整业绩较差公司股东权益的方法作为一般指南是有用的，但是它也忽略了许多重要的细节。首先，投资者可能认为Z公司风险水平要高于平均公司，因此持有该公司股票可能会要求一个高于14%的收益率。其次，在衡量公司业绩方面，现金流量（参见第4章）可能要优于净利润。这就意味着，应该调整现金流占市值比，而不是权益收益率。另外，投资者的收益率要求反映的是未来期望收益，而不是历史收益。根据企业发展前景，Z公司或者假定未来5年的利润水平会比过去5年要高，或者假定利润会进一步下降。同理，证券分析人员可以预期其他股票在未来年度的收益率高于成低于14% 。因此，似乎是分析人员在寻求其实价值的路上越走越远， 真实价值的概念就变得越发模糊不清。