8.3 误用EBITDA
和其他许多财务比率一样，如果恰当地运用，EBITDA能够提供有价值的观点。但是，如果在错误的背景下应用，它将具有很大的误导性。在前面的案例中，可以很明显地看出存在误用的可能性。通过将折旧加回分子中，管理层可以强调（在这种情况下是合法的），虽然 Rock Solid公司的经营收益只够支付2001年利息费用的一半，但是，公司产生的现金是支付利息所需现金的125%。借款人将注意力放在超过1倍的比率上，是可以在一定程度上获得安慰的。
杠杠收购的发起人总是不断地寻找廉价的资本，他们发现，借款人从大于1倍的保障倍数那里得到了安慰，但是，却忽略了得出这个倍数的方法。为了能最大限度地利用其影响力，发起人努力地将分析师的注意力，从传统的固定费用保障倍数转移到基于 EBITDA的利息保障倍数。20世纪80年代，当时一些收购的负债太高，所以，即使在很好的年份，预测的EBT也不能支付预测的利息费用，因此，成功转移投资者注意力会收益颇丰。发起人通过大肆宣传基于 EBITDA的利息保障倍数超过了投资者心理关键值1倍，从而使投资者放心。同时，发起人的投资银行进一步鼓吹，那些关注于低于1倍的EBT利息保障倍数的守旧者已经过时了，并且在他们的分析中认为，这种保守是不合理的。
实际上，计算利息保障倍数将折旧加回时，谨慎一点是明智的。支持以EBITDA为基础而不是以EBIT为基础的固定费用保障倍数的观点，有一个隐含的假设。那就是，只有在公司可以推迟较大比重的资本支出，而同时不损害其未来竞争能力时，把折旧加入到分子中才是合适的。
在一个完整的经营周期中，一般来说，公司现金流量表中报告的资本支出的数额，至少应该与损益表中显示的折旧费用是一样多的。公司必须对设备的物理损耗进行维修。更换废弃的设备也需要额外的支出。如果说资本支出可能超过折旧，是因为公司需要扩充生产能力来满足增加的需求。资本支出可能超过折旧的另外一个原因是，由于通货膨胀的作用，新购置的设备可能比报废的设备价格要更高一些。
鉴于不断增加的对于更换设备和增加生产能力的需求，折旧所代表的现金流量并不能真正地用于支付利息，至少不是永久性的。但是，如果EBIT只是暂时地低于”I“（利息费用），那么,，EBITDA中的“D”（折旧）是公司会计人员可以利用的一个安全值。在这种情况下，公司可以暂时减少它的资本支出，节约它的一部分折旧现金流用来支付利息，推迟一些基本的、但是不紧急的设备购置和维修。如果利润的下降只是持续几个季度，那么，并不会给公司的经营活动带来持久性的危害。但是，如果公司常年在不动产、厂房和设备上最小化支出，那么，大部分公司将会丧失其竞争地位。在20世纪80年代，那些进行高度杠杆收购的发起人如果表示，公司能够长时期内在支付大大超过EBIT数额的利息费用的同时保持公司的健康发展，这种说法是很不可靠的。
一般情况下，面对这些反对的观点，发起人已经做好了回应的准备。他们宣称，在收购之前，管理层已经在厂房和设备上花费了过多的开支。目前已经卸任的首席执行官宣称，他们在代表性项目上花费了数亿美元的资金，但是这些项目并不具有很好的经济投资价值。实际上，他们的逻辑是，公司之前投资于低回报的投资项目是造成股票贬值的原因，而股票贬值使得公司容易被收购。因此，投资者如果发现收购之后公司的资本支出急剧地下降时，应该感到高兴而不是恐慌。一般来说，当发起人和CEO勾结在一起进行“管理者主导”（management-led）的收购时，上述理由将缺乏说服力。
20世纪80年代的许多交易中，如果零息债券，而非传统的现金债券（支付利息）的增加产生了部分利息费用，则投资者可以放心一些。顺便解释一下，购买零息债券的投资者是在债券首次发行时，按照债券面值的较高折扣—-比如50%来购买债券。和定期获得利息收入不同，购买者通过债券价格的逐渐上升来获取投资的回报。在债券到期时，发行人必须按照100%的债券面值来赎回债券。
通过在传统的负债中加入零息债券进行融资，LBO的发起人能够形成这样的财务预测，即所有的利息都会按期支付，而同时公司也会进行足够的资本支出来保持公司的竞争力。一般而言，预测都会乐观地假设，偿付巨额负债所需的资金可以通过出售资产的收入来筹集。发起人宣称，他们会通过出售一些他们认为是无关紧要的资产来获得大量现金。
从事后分析中可以发现，大多数LBO的发起人进行财务预测时，预测背后的假设都是非常不谨慎的。当然，发起人的观点也不是完全不能成立。至少，20世纪80年代期间，进行杠杆收购的一些大型的、多元化的公司确实有些应该取消的资本项目。一些过于庞大的企业集团也拥有大量的需要报废的资产。
然而，与LBO相关的债券违约的余波，为那些对新的公司融资方式提出质疑的分析师提供了支持。毕竟，折旧不能作为利息支付的一个长期现金来源。这个道理不仅适用于20世纪80年代的高度杠杆性交易，而且，对于以后年度更为保守的资本性交易来说也是成立的。