6.3 在分期付款的销售中误入歧途

 2000年8月9日，沃尔玛公司公布其截止到7月31日的第二财务季度的净利润同比增加了28%，每股收益（稀释后）为0.36美元，上升了29%。销售额也很正常地提高了20%，开业超过一年的沃尔玛商店数增加了5%。

鉴于以上结果，某分析师称之为“非常良好的一个季度”，该折扣连锁店的股票价格预期将要上涨，至少，如果沃尔玛公司每股收益的增加和华尔街分析师的预测保持一致，投资者预期股价将保持稳定，这些预测数据由汤姆森财务公司发布。然而，事实上沃尔玛公司的股票却下跌了4.375美元，股价降至53.125美元。这个数据表明公司股价在一天之内下降了8%，而在同一天，道琼斯工业指数仅出现了小幅的变动（下降了0.6%）。

《华尔街日报》和彭博新闻社（Bloomberg）都把沃尔玛公司股价的意外下降和会计政策的变化相联系，会计政策的变化还将预期减少下一（第三）季度的收益。该零售商的管理层建议分析师将8~10月期间每股收益的预测降低1.5~2美分，来反映公司对于分期付款销售额会计政策的变化。在这类交易中，顾客支付首款来预定商品，然后在一个具体的期限内支付剩余的款项，当顾客支付完全额之后收到商品。在会计操作变化之前，按照FAS第101条的强制性规定，沃尔玛公司在把商品作为分期付款商品时，就记录了分期付款的销售额。而按照新的、更加谨慎的方法，只有当公司的顺客支付了所需的全部款项，并且拥有了商品所有权时，公司才能确认销售额。

按照一位分析师的说法，沃尔玛公司的股票价格下跌8%表明了“某种程度上的过度反应”。实际上，股票价格的下降完全是一种过度反应。会计政策的变化既没有改变零售商最终收到的现金数量，也没有改变它收到的时间。因此，沃尔玛公司收入确认政策的变化并没有使公司遭受货币时间价值上的损失，以免有些人继续错误地将经济上的差异归因于收入确认的时间。沃尔玛公司解释说，第三财务季度中报告收益的小幅减少将会在第四季度得到弥补。除此之外，管理层在9月8日的电话会议之前，就已经宣布了会计政策的变更。

 一位机构投资组合经理道出了事情的本质，他说，市杨对于这种假设信息的反应“比其他任何信息都令人感到迷惑”，从表面看，新闻报道表明，投资者根据过时的、不相关的“信息”给出了股价下跌的估价，不然，投资者可能确有其他的理由来降低股票价格。一方面，和前一季度的水平相比，截至7月31日的3个月中，商店的客流量下降了。另外，德国的经营表现出了比管理层所预测的史大的损失。如果这些是沃尔玛公司股票下滑的真正原因，那么，《华尔街日报》和彭博新闻社就错误地把证券的下跌归因于会计政策的变化，它们错误地认为股票的下跌并不是真正的经济上的影响。无论是哪一种原因，都存在着迷惑：唯一的问题是投资者被迷惑了，还是记者被迷惑了。