4.1 现金流量表和杠杆收购
如果一家公司是通过杠杆收购（leverage buyout，LBO）（见表42）而获得的，那么，在分析其报表时，净利润将变得更加不相关，杠杆收购指投资者通过少量的股权资本和借入大量资金（在本例中是90%）来收购一家公司。高负债的资本结构（captial structure）将带来非常高的利息费用，使之前盈利状况非常好的公司在杠杆收购的第一年也会出现亏损状况。因而，这不大可能是一个具有吸引力的投资机会，而且，如果债权人对一家肯定会发生损失的公司提供资金，人们还会对他们的智商表示怀疑。
然而，更深入的研究表明，所有的股权投资者都不是傻瓜。2002年，雷特威公司的销售预计能带来15亿美元的现金流入，现金支出包括产品销售成本（8.4亿美元）、销售费用、一般费用及管理费用（3亿美元）和利息费用（2.65亿美元），总计是14.05亿美元，加上1.05亿美元的折旧费用总费用是15.1亿美元，销售额减去费用，为1000万美元的税前损失。但是，折旧费用并不代表本年度的现金流出。它只是一个记账分录，表示由于实物资产的使用所带来的价值的逐渐下降，因此，杠杆收购公司产生的资金应该等于销售额减去付现费用（cash expense）（注意，所得税税额抵免是现金流出的减少）。
从现金流入和流出的角度，而不是收益的角度看，杠杆收购看起来是个还不错的冒险行为。如表4-2所示，虽然2002年预计净利润为负，“预计现金流量”表明现金流入略高于现金流出（注意，权益投资者并没有取得红利，而是把产生的多余现金用于偿还债务）。
在接下来的几年里，情况有了更大的改善，在销售额按照5%的年增长率增加的情况下，预测损益表表明，经营收益将稳步增长。另外，不断降低负债规模也使得利息费用下降，所以，净利润随着时间的推移而增加，在本例中，虽然折旧费用也提高了，但是，经背活动所产生的现金流量始终略高于资本性支出的需求。
如果预测无误的话，那么，股权投资者在2006年底，将获得18亿美元的销售额和3.1亿美元的经营收益，而在2001年，则分别是14亿美元和2.43亿美元。除了最初投入的2.5亿美元之外，他们并没有注入额外的资金却获得了这样的增长。
假设投资者决定将收益增长带来的公司价值的增加变现。假定其能够按照与收购时相同的 EBITDA（未扣除利息、税收、折旧和摊销之前的收益）倍数来出售公司，投资者将实现6.85亿美元的净收益，如下列示（以百万美元为单位）：
在5年之内，股权持有者的投资从25亿美元增加到789亿美元，税后年复合收益率为25.8%。而有趣的是，预测期的平均年度权益回报率（以报告的净利润和权益账面价值为基础）仅仅是4%。对于估计杠杆收购议案投资价值的分析师来说，如果他们关注的是收益而不是现金流，他们将错失投资机会。
在分析杠杆收购的负面影响时，现金流而不是报告收益，也同样重要。
当然,权益投资者在获取较高收益的同时，必然也面临着较大风险。存在的一个可能的风险是，如果公司不按计划运行，权益投资者就可能损失全部的投资。特别是，公司存在销售额和营业收益低于预期的风险，这可能是由于出现经济衰退，或者是投资者一开始的预期就太高，脱离了现实。对于低负债资本结构的公司来说，营业收益的降低或许没那么严重。但是，在杠杆收购情况下，较高的利息费用很可能将令人失望的营业收入转化为大规模的损失（见表4-3），即使将折旧加回之后，公司经营活动所产生的现金流量也会下降到零或者为负（注意，这里显示的下降之后的数据是由表4-2中预测的销售额、产品销售成本和销售费用、一般费用和管理费用变动8%之后得出的)。
现在看来，对于权益投资者来说，未来情况并不是很乐观。如果他们不能降低营业费用，减少现金流支出，他们将没有足够的现金来支付巨额的利息费用，而利息费用还远远低于预定需偿付的本金。如果公司不能大力削减成本，其他方案的作用都可能是有限的。投资者可以选择向公司注入资金，而这将使投资者的资金紧张，并会降低其最终实现利润所带来的权益报酬率。此外，现有的股权持有者可以选择将其股权卖给新的投资者。在这种情况下，由于企业被认为是陷入困境，新投资者很可能会提出一些严重影响原投资者利益的条件，并且，很可能处于控制地位。而对于那些同意（如果有的话）公司通过借款来摆脱困境的债权人来说，他们可能会提出更为苛刻的条件。如果债券持有者接受降低利息或延迟偿还本金的条件，则不得已的要约收购对于股权持有者来说可能比较具有吸引力，但是，这很可能遭到债权人的强烈反对。
如果所有这些方案都被证明是不能被接受的或者是不可行的，那么杠杆收购公司将会拖欠债务。此时，债权人可能会申请公司破产，这将会造成权益投资者的完全损失。另外，债权人可能以对公司管理施加影响作为交换条件，同意降低其贷款利率，并且延迟所要求的本金偿还。简而言之，一且出现负的现金流，对于权益投资者来说，可能的结果一般而言都是比较惨淡的。
在这里，关键的一点是，现金流量表，而非损益表，能够提供高负债公财务健康状况的最好信息。假如产生（和保留）现金的最主要的目的是降低负债，而权益投资者并没有获取股利的要求，所以，揭示出会计利润并没有好处，因为会计利润会伴随着税收的发生，而税收反过来会造成现金流量的减少。此外，也不存在要求增加每股收益的公共股票持有者。因而，在分析高负债公司时，现金流量表是最有用的工具，因为它反映了公司所有者的真实动机——产生现金，而不是最大化报告收益。