12.1 一年期预测
分析师通过对三大主表的相关假设来进行下一年的预测。这种方式下进行的预测能最好地反映损益表、现金流量表和资产负债表之间的相互关系。
如表12-1是虚拟公司科力斯化学公司（Colossal Chemical Corporation）的当期财务报表。以历史财务报表为起点,在此基础上，通过对未来财务业绩的合理假设来进行预测。
12.1.1 预计损益表
盈利预测（见表12—2）是财务预测的起点。预计现金流量表将用到预计损益表中的两个关键数据：净利润和折旧。而预计现金流量表又将为预计资产负债表的编制提供数据。在每个阶段，分析师都要增加假设条件。但是其逻辑起点是盈利预测，它将显著影响三大主表。
接下来，按照从上（销售收入）到下（净利润）的顺序，对损益表中每项目的假设条件进行分析。
销售收入（sales）假设2002年的预计销售收入为21.10亿美元，较表12-1中2001年的收入增长6%。其中，2%是由销售量增加带来的，另外4%则产生于销售价格的上涨。
分析师利用表12-3中的历史分部数据来建立预测，公司基础化学品、塑料制品和工业化学品等业务销售收入的预测可以借助于行业出版物、贸易协会以及计量预测模型。而关于下一年度经济增长（国内生产总值的增长）的假设构成所有预测的基础。分析师必须判断预测人员提出的基本假设是否符合实际情况。
要使盈利预测和经济预测保持一致，分析师必须建立关键指标与公司各项业务发展的关系。例如，从历史情况来看，公司某项业务的销售量按行业生产率1.5倍的速度增长或者与房屋开工率直接相关。同样，价格的上涨应该与预期通货膨胀水平相关联。通货膨胀用消费者价格指数（CPD）或生产者价格指数（PPI）来衡量。
化工、造纸和资本产品等基础行业倾向于使用本书介绍的基于宏观经济的分析方法。而动画、玩具等技术驱动型行业的销售收入则和总体经济趋势之间没有太大的联系。在这种情况下，主要依靠研究行业内的关系来进行预测,以判断公司新产品成功的概率。
地区分部的历史销售情况（见表12-4）是进行销售收入预测的另一种方法。分析师可以对业务分部的预测数据进行修正来反映不同地区的销售预期。同样，公司某个分部可能正面临问题。例如，与外国政府发生争议。按照地理区域对销售收入进行分部报告则可以反映这类事件的预计影响程度。
产品销售成本（cost of goods sold）如表12-2，产品销售成本为13.93亿美元，占预计销售收入的66%，即毛利率为34%，略高于上一年的33%。而预计毛利率又反映了对劳动力和原材料成本变动的预期，行业竞争强度也是影响毛利率的因素，其决定公司能否将增加的成本转移给客户或者能否不断降低成本。
在基础化学品这样的资本密集型行业中，预计的产能利用率（capacity utilization percentage）（包括公司及所在行业）是一个关键变量。在满负荷运转情况下，固定成本在最大可能的产量上进行分摊，因此，单位成本最低。而如果需求超过正常的生产能力，所有的生产商均满负荷运转，公司没有通过降价来扩大销售量的动力。当这种情况普遍存在时，成本增加可以全部转移给客户，毛利润将扩大。这种情况将一直持续到建立新的生产能力，使供给和需求重新回到平衡为止。相反，如果2002年的需求不升反降，导致产能利用率下降，则表12-2的预计毛利润将会低于2001年（关于固定成本和变动成本的进一步的讨论请参见第3章）。
同销售收入一样，分析师可以从下至上按业务分部来预测产品销售成本。由于表12-3中的信息仅包括业务分部的经营收益，而不包括毛利润，分析师必须加回各业务分部的折旧，然后将销售费用、一般费用及管理费用（SG&A）和研发费用（R&D）按照业务分部进行分配。例如，如果SG&A和R&D费用按收入占比分配，2001年各业务分布的经营收益如表12-5所示。
通过编制几年的必要数据，分析师可以建立模型来预测各业务分部的毛利率。
销售费用、一般费用及管理费用 在表12-2的预测中，假设公司SG&A占销售收入的比保持在15%的水平。但是，如果最近几个季度的损益表或行业可靠资料表明该比例有提高或降低的趋势，则分析师将在预测中作出相应调整。
折旧 折旧费用主要由公司固定资产余额和平均可使用年限决定。如果公司全部的不动产、厂房和设备（PP&E）平均按照8年折旧，则直线法下年折旧率为八分之一（12.5%）。随着时间的推移，应折旧资产基础增长，会使得PP&E的增加额大于折旧费用。
基于PP&E和折旧费用之间稳定的关系，表12-2预计折旧费用等于上年末PP8E的13.5%。当然，预测应该考虑任何可预见的、不同于历史趋势的变化。例如，由于会计实务变得更为激进或保守，或者由于设备陈旧率
（rate of obsolescence）发生变化，公司可能延长或缩短平均折旧年限。公司的资产结构也可能发生变化，随着数据处理设备等短期资产（short-- lived as sets）占资本支出（capital expenditure）比的增加，以及房地产等长期资产占比的下降，平均折旧期将逐渐缩短。
研究开发费用 R8D费用和广告费用均是基于销售收入百分比来进行预测的。例如，如果公司进行并购的行业在研发上的投入与现有业务之间存在差异，R&D费用占收入比可能就会发生变化。此外，如果鼓励研发的因素发生变化，例如延长或缩短专利保护期，也可能会使公司改变R&D费用占收入比以保持竞争实力。但是，如果不考虑这些因素，分析师将非常自信地预测下一年的R&D费用占销售收入的百分比将和上年保持一致。该假设（占销售收入的4%）请见表12-2。
经营收益 4项预计费用合计得出总成本费用（total costs and expenses）。预计销售收入减去总成本费用（19.15亿美元）得出预计的经营收益为1.95亿美元。
利息费用 表12-6列示了财务报表附注中的相关信息,可以用来估计下一年度的利息费用。（不是所有的年报都提供如此详细的信息。当信息较为简略时，则需要更多地依靠假设。）
此处预测的关键是估计科力斯化学公司的内含债务成本（embedden cost of debt），即公司现在长期负债的加权平均利率。利用表12-6中长期负债的详细信息，计算过程如下：
内含成本8.7%乘以该公司2001年末的长期负债（包括一年内到期的部分，假设相同的平均利息率），得到预计的利息支出为0.358亿美元，如表12-6所示,，002年的现金流预测假设待偿还债务余额在本期没有大幅下降。因此，虽然只是进行估计，此处的预测方法也应该保持相关性。
预测人员必须在0.358亿美元的基础上加回短期负债的利息费用。假设短期负债的平均待偿还余额为0.32亿美元，较2001年增长10%。基于对2002年利率略有上浮的预期，假设平均利率为9%，则
0.387亿美元代表了科力斯化学公司公司在2002年预计发生的利息总额预测人员必须从中扣除预计资本化利息才能得到预计的利息费用，表12-6假设2002年的资本化利息与2001年一致：
读者应该注意到，此处对利息费用的预测有所简化。反过来说，可能也没有必要得出和历史财务报表一样精确的利息费用。比如，长期负债的偿还不会在年内均衡地发生，而这是长期负债平均余额计算中的隐含假设。当然，分析师应该确认可预见的利息成本的主要变化，并进行相应调整。例如，用较低成本的借款来替换高息债券（high-coupon bonds），同样，预测人员也不能过于追求利息费用预测的精确性。对于传统的资本化行业公司来说，利息费用通常在销售收入的1%~2%之间波动，因此10%的误差对预计净利润的影响很小。分析师应该更为关注高财务杠杆公司（highly leveraged company）的利息费用预测，其财务能力取决于公司每个季度必须支付的利息费用的规模。
利息收入（nterest income）表12-2预计2002年货币资金余额维持不变。根据货币市场7%的平均回报率预测，0.69亿美元的平均货币资金余额将产生（取整数）500万美元的利息收入。
所得税费用（provision for income taxes）在减去利息费用，加上利息收入之后，税前利润为1.66亿美元。基于该公司的有效税率接近法定税率，用法定税率34%乘以税前利润即得到预计所得税费用。对其他公司来说，有效税率可能会由于存在税前补亏（tax loss carryforwards）或投资退税（Investment tax credits）等出现大幅变动，管理层通常会提供关于有效税率大幅变化的说明，而法定税率的变化会由联邦税收机关通过相关媒体公布。
12.1.2 预计现金流量表
完整的预计损益表提供了预计现金流量表（projected statement of cashflows）（见表12-7）的前两项。1.1亿美元的净利润和1.21亿美元的折旧费用直接取自表12-2，它从较大程度上决定了现金流量的来源（经营活动提供的现金）。其他两项对预计现金流量表的影响很小。
递延所得税 由于税务折旧和账面折旧之间差异的变化，以及如租货、分期应收款项和国外分支机构的未汇出利润等因素的存在，该数值可能在每年都会发生不可预测的变化,可以借助公司管理文件进行预计，表12-7中的0.25亿美元是利用趋势线得到的预计数值。
营运资本变动（不含现金和借款） 表12-7的底部说明了0.43亿美元的计算过程。其假设每个营运资本项日占销售收入百分比与表12-1中的历史报表保持一致。例如，应收账款占销售收入比为22%，随着销售收入由2001年的19.91亿美元增长至2002年预计的21.1亿美元，应收账款由4.39亿美元增加至4.64亿美元（增加了0.25亿美元），在假设百分比关系保持稳定之前，分析师必须证明最近一期的比率具有代表性。此外，还必须考虑与历史情况的可能偏差。例如，销售收入的大幅下降可能带来存货积压或者公司通过提供宽松的信用条款来刺激销售，从而提高应收账款。
不动产、厂房和设备的增加 该预计现金流量表中的主要现金使用是资本支出。公司可能在年报中提供具体的资本支出计划，并随着时间的推移在季报或10-Q报告以及公告中更新预测值。即使公司不披露具体数值，公司投资者关系官员（investor-relations officer）也通常会对有关下一年度资本支出的范围或者趋势（增加、降低或持平）的问题作出回应。
股利 表12-7中的0.37亿美元是假设公司保持股利支付政策，股利大概等于可持续盈利（扣除非常损益）的三分之一。通常，可以将其理解为稳定股利支付，在正常经营周期内股利支付率不随盈利而波动。在发生亏损的年度，公司甚至通过借款来维持股利支付水平。这种做法通常会招致批评，使董事会内部发生争论，而董事会是宣告股利的权威机构。
只有董事会作出官方宣布，预测未来股利的分析师才可以进行有根据的推测。此外，在盈利困难的情况下，维持某个季度股利不变的决策并不能保证董事会将在3个月后作出同样的决定。
偿还长期负债的本期到期额 表12-7中的0.32亿美元直接来自于表12-1资产负债表中的流动负债部分。
应付票据的增加 经营活动使用的2.34亿美元减去经营活动提供的2.13亿美元得出0.21亿美元的净使用数额。该预测中假设产生的现金净额全部用于偿还债务。相应的，通过使用短期银行授信额度来补足现金使用净额。进行相关假设的依据是管理层提出的目标以及管理层在过去执行计划的情况。而在其他环境下，其他假设可能会更加合适。例如，可以通过增加或减少现金和有价证券来弥补现金的净位用额或净供额。如果管理层已经暗示希望回购股票，并经董事会授权，则相当规模的现金净提供额可能被直接用于回购股票，减少股东权益。公司也可能通过借款（增加长期负债），而不是用短期负债来弥补大量的现金短缺。此外，公司可以混合使用长期负债和权益融资方式，这样可以使负债权益比维持在某一稳定的水平之上。
12.1.3 预计资产负债表
编制预计资产负债表（见表12-8）不需要在预计损益表和预计现金流量表之外进行另外的假设。利用其他报表的信息，分析师可以简单地更新表12-1中的历史资产负债表。
需要的大部分信息来自于预计现金流量表（见表12-7）。例如，应收账款、存货和应付账款反映了营运资本的预计变化。预计现金流量表同样反映了现金和有价证券的增减变动，本例中该项目保持稳定。不动产、厂房和设备由上年的8.95亿美元增加了1.65亿美元，同时，折旧费用扣减1.21亿美元。预计现金流量表也反映了应付票据、递延所得税的增加和股东权益的变化（净利润减去股利）。