8.6 小结

 总之，任何一种单一的测量方法都不可能反映公司的所有相关财务特征，对于这个道理虽然不断地重复，但投资者仍然继续寻找一种能放之四海而皆准的方法。他们认为，如果公司的价值不是净利润的直接函数，那么，问题肯定是因为净利润很大程度上受到了其他额外因素的影响，比如税率和财务杠杆。这又会把损益表提升至另一种测量方法，这种方法能在较为平等的水平上来研究不同的公司。正如美林证券（Merrill Lynch）投资战略分析师理查德·伯恩斯坦（Richard Bernstein）指出的那样，经营收益比报告的利润稳定，EBIT比经营收益稳定，而 EBITDA又比EBIT更稳定一些。公司欢迎对业绩的分析转向不易变动的测量方法，因为投资者对稳定性的企业会赋予较高的市盈率倍数。这种趋势在20世纪90年代后期，即技术性股票繁荣的时期，得出了合乎逻辑的结论。投资者将注意力放在最高的、最稳定的数据上，运用股价收入比（price-sales ratio）来对股票进行估值（实际上，为了掩盖事实，一些公司转而讨论费用前收益，即EBE）

战略分析师伯恩斯坦发现，在试图过滤掉公司收益的内在波动性之后资者选择股票的有效性降低了。在一项跨越1986年至2001年7月的研究中，他将各种股票组合的业绩进行了比较，一组以低市盈率作为标准，其余的分别以低的 EBITDA、现金流、账面价值和销售收入的倍数作为标准。在所有的投资策略中，传统的低PE标准的股票组合的平均报酬率最高（16.7%）。以企业总价值占 EBITDA的低倍数为基础选择的股票组合，平均报酬率最低，即12.3%。进行风险调整后，与将损益表提升至 EBITDA的投资者相比，那些依靠损益表的最后一行，即净利润的投资者，同样获得了更好的投资效果。伯恩斯坦的研究也强调了这样一种信息，那就是除了寻找能够包含公司整体业绩的净利润之外，财务报表的分析师应该研究各种各样的测量方法来最大限度地掌握公司的业绩。