12.6 多年期预测
至此，本章集中讨论了一年期预测及对当期财务报表的预估调整。然而,这只能作为一个完整预测的基础。对于一个购买30年期债券的固定收益型投资者来说，他一定对发行人超过12个月的财务前景感兴趣。同样，反映股票价格的未来股利现值的绝大部分也来自于公司一年以外的情况。虽然特定投资者计划持有证券的时间为一年或更短，但是他们对长期预测也是很感兴趣的。他们以有利价格出售股票的能力将取决于当时其他投资者对公司的预期经济环境的内在波动性使长期预测困难重重。20世纪70年代后期，预测者普遍预期当时能源供应的紧张局势将持续和恶化，导致了油价的持续攀升，从而带来了石油生产企业的巨额利润以及石油开采设备、节能产品和替代能源设备制造企业的繁荣时期。20世纪80年代初期，能源形势已经由稀缺转为充足，预期发展良好的许多公司反而破产了。在接下来的几年中，众多其他事件迫使公司修正其长期规划。这些事件包括：
拉丁美洲不发达国家的主权债券违约浪潮。
1987年10月19日的股票市场崩盘。
杠杆收购破产浪潮。
海湾战争。
网络股的泡沫破灭。
亚洲金融危机。
2001年9月11日，五角大楼及世贸中心遭受恐怖袭击。
突发事件的多次发生使得人们对于即使是5年期的预测也很难有较高的。
尽管存在预测失败的可能，但是多年期预测在某些情况下对财务分析还是很重要的。例如，造纸业等资本密集型企业拥有较长的建设周期，其生产能力不是逐年稳定地增加，而是通过在几年内建造大型工厂来增加生产能力。工厂建设过程中，企业必须对巨额工程贷款支付利息。费用的增加会压低利润直，到几年后新厂房建成，并且开始产生收入。为了获得公司长期的财务情况，分析师必须分析工程项目第4年和第5年的损益表。相比第1年和第2年借款和利息成本的周期性高峰，该预测的难度要大得多。
财务重组（financial restructuring）也需要进行多年期预测，如杠杆收购、强强联合（megamerger）和大型股票回购。从短期来看，这些交易将大幅度提高财务风险。通常，只有当投资者认为公司有能力在几年内将负债降低到一般水平时，杠杆比率的提高才是投资者可以接受的。偿还负债的来源包括现金流和出售资产的流入。分析师必须进行预测以确定偿债计划是否基于现实的假设。尽管在长期预测中存在着内在的不确定性，但是借款人不能在没有预测的情况下，进行高杠杆交易。
所幸，分析师可以使用电子图表来反映预计交易的不同情景。分析师可以改变基本的经济假设和交易条件。公司财务结构一旦确定，分析师便可以输入最终的数据。其后的主要任务就是按季度监控重组公司（restructured company）的发展，将实际情况与预计相比。
除高杠杆交易外，电子图表也可以用来分析资本化公司。但是，在对资产负债表中表现强劲的公司进行财务预测时，分析师不能假设公司的盈余现金将全部用来偿还债务。传统的资本化公司通常不会努力将财务杠杆降低到某一水平之下，而是会利用多余的现金来回购股票或进行并购。
本质上，多年期预计与科力斯化学公司的一年期预测（表12-1至表12-12）具有相同的假设。但是，当进行5年期预测时，分析师必须特别注意经济周期的影响。只要销售收入呈“曲棍球棒”增长趋势（稳定向上），许多公司的预计财务报表看上去就还不错。但是，如果销售收入在一年或两年时条强度将立即消失。
尽管财务预测者面临着许多不确定因素，但是认真的进行预测也可能是相当准确的。即使数据受到难以预测的经济变量的影响，结果也可能是令人满意的。如表12-19至表12-31是美林公司医疗行业分析师苏珊娜·格瑞（Susannah Gray）编制的两个详细预测，这些表显示了在虚拟案例科力斯化学公司中所介绍的由下向上的预测方法是如何应用于现实生活基本性产业领域以外的公司的。
12.6.1 Select Medical公司
Select Medical公司是给患有癌症和心脏病等严重疾病的长期住院病人提供专业急性护理的医院运营商。该公司也经营非住院病人的康复门诊,提供物理治疗、语言治疗和职业治疗.
历史财务数据(见表12-19至表12-22)给预测提供了对照检查。公司还提供了住院病人和非住院病人的分类数据(见表12-20)。预测 Select Medical公司财务状况的挑战主要在于该公司的历史波动性,按季度来看,从1999年年初至2001年年中,该公司的 EBITDA比率(EBITDA销售收入净额)在7.5%~12.6%范围内波动，而在1998年全年为2.4%（见表12-21）。
格瑞对2002年的预计（见表12-23至表12-24）表明，EBITDA比率维持在11.3%~11.8%之间。分析师预计 EBITDA利息费用保障倍数将有所提高，从2001年第3季度的3.0倍提高到2002年的3.6倍。格瑞同时预计财务杠杆也呈有利变动趋势，总负债 EBITDA比率由2001年12月31日的2.7倍下降到一年后的2.3倍。
表12-24进一步说明了形成预计损益表的期望收益率。而表12-25中的预计经营数据是形成这些百分比的基础。该公司收入和利润增长的关键决定性因素是其经营的长期急性护理（long-term acute care，LTAC）医院的数量。格瑞预计其将由2001年第2季度的58家增加到2002年第4季度的76家。收入对床位占用率也很敏感，而该比率受住院人数和住院时间的影响。类似地，康复门诊的收入对其拥有和经营的诊所数量及门诊量敏感。表12-26至表12-28反映了预期增长对固定和营运资本的影响，及由此带来的对待偿债务（outstanding debt）和利息费用的影响
12.6.2 AdvancePCS公司
AdvancePCS公司提供多种健康服务，包括综合邮件服务、零售药房网络、门诊服务、个性化疾病管理、对临床试验和成果的研究、无医疗保险人员的处方药服务和网络药房服务。作为服务业企业，与必须持有大量存货的制造商和零售商不同，AdvancePCS公司不需要大量的营运资本。
因此，格瑞对该公司的预测没有 Select Medical公司那么复杂。公司的历史和预计收入（见表12-29）主要来自零售药房网络的保险索赔和邮购处方药（见表12-30）。由于处方药价格的持续上涨,格瑞预计每单保险索赔的收入将会增长。邮购业务的增长也有利于每单保险索赔收入的提高。相比其他经营方式，邮购能带来更大的订购量（3个月处方，而非1个月处方）。与Select Medical公司不同，AdvancePCS公司的收益率非常稳定，表12-31以偿债需求预测完成了对AdvancePCS公司的预测。
