损失厌恶感，投资者的本能

在一个赌注中，假设你可以作如下选择：100%的可能性赢得3000美元，或是以80%的机会赢取4000美元，而20%的概率一无所获。如果像大多数人一样，你会确定无疑地选择收获。

之后，假设你可以选择按100%的可能性输掉3000美元，或是做如下赌博：以80%的机会输4000美元，而20%的概率分毫无损。在这种情况下，人们会拒绝确定无疑的损失而选择赌一把。

在第一个例子中，你更应该选择赌，而在第二个例子中，则应选择确定事件一一恰恰和在这两种情况下真实发生的选择截然相反。从平均概率上看，80%的概率获得4000美元的实际价值相当于3200美元（4000×0.80=3200）。因此在第一个例子中，赌博的预期值高于确定值200美元。按同样的规则，80%的概率输4000美元，则会让你的财产减少3200美元。对于后一种情况，从逻辑意义出发，你应该选择确定的3000美元损失，也就是说，它会让你的损失平均增加200美元。但在这样的选择上，我们很难保持严格意义上的逻辑，因为赔钱的想法会刺激我们的大脑产生潜在的懊悔感。如果你赌80%的概率赢得4000美元，结果却一无所获，你就会后悔没有选择确定无疑的3000美元。即使是冒更大的赔钱风险，但只要有一线不赔钱的希望，也比100%赔钱的感觉来得好。哪怕只是想到出手，一旦带来不可避免的损失，就会让你感到无比的痛苦。

正因为这样，在比赛临近尾声的那一刻，橄榄球教练大多会选择让球员大脚开球，尽管统计数字表明，尝试第一次触地的结果也许更有效。大脚开球是一件“确定无疑的事”，因为这至少可以让对手回到自己的半场。如果不是大脚开球，而是通过传球推进，那么对手就可以在你自己的半场实施阻击。因此与达阵触地大多会成功这一事实相比，尝试达阵触地失败带来的懊悔和自责更为真切。同样，棒球教练大多会把最好的替补投手（“终结者”）留到第十局。教练知道，如果最好的替补不能出现在最后一局，那么对方就会跑垒得分，那时他肯定后悔不已（就会成为球迷眼里的傻瓜）。实际上，教练只有每局即将结束时都派上这名王牌投手才更有意义，尤其是在对方球队最好的击球手出场时。因为这可以防止对手在最后时刻得分。对他们来说，最符合逻辑的目标是阻止对方在任何一局得分，而不是最后一局，但在情感上，在最后时刻被翻盘的感觉显然更糟糕。

这也是促使数百万退休投资者以现金和债券形式保有资金的本能驱动因素。他们害怕在股市行将崩溃前买进股票带来的懊悔。但从长期看，在现金和债券组合中增加一部分股票，大多有助于提高整体收益率。

规避任何预感会造成损失的做法，也许恰恰是帮助我们祖先生存下来的一个手段。耶鲁大学的研究人员训练了5只僧帽猴，教它们用象征性的金属货币交换苹果、葡萄或是果冻等食品。它们的交易对方是两个人：我们不妨称之为卖家1和卖家2。猴子可以自由选择与卖家1或卖家2交易，对每个硬币，卖家1可以提供的是一个苹果，以及50%的机会提供第二个苹果，卖家2是先给2个苹果，然后以50%的概率失去一个苹果。在几十次“交易”之后，猴子们开始渐渐明白：它至少能得到一个苹果，两种情况下的平均结果是一样的。但猴子还是在71%的时间里选择和卖家1交易。很明显，它们的选择是基于避免先得大奖然后又失去一部分带来的后悔。僧帽猴的行为表明，损失厌恶感是一种原始形态的心理，换句话说，这是我们4000万年前共同祖先的本能。