三次成趋势

值得注意的是，要启动我们的预测回路，几乎不费吹灰之力。杜克大学的精神病学教授斯科特·胡特尔（Scott Huettel）发现，只要同一种刺激连续出现两次，我们的大脑就会不由自主地去期待这种刺激的第三次出现。斯科特·胡特尔及其同事向参加实验的人员显示了一系列圆圈和方框，并清清楚楚地告诉他们，每一个符号的出现完全是随机的。例如，在进行了10轮实验之后，可能会出现这样的结果：●█●●●██●██或是███●█●●█●█。研究人员由此发现了一个简单却令人震惊的结果：当人们看到单一的█或●的时候，他们无从知晓下一次会出现什么符号。但在出现██之后，他们就会不自觉地认为，随后将出现第三个█；在出●●之后，他们则会下意识地预测出现●。

总之，在神经经济学中确实存在这样一种说住：“三次成趋势”或者说“三次运自来”。但是，在我们周围的现实生活中，也许根本就不存在这样的趋势。连续两次出现的结果，会自动操纵我们的投资大脑，并强迫我们去认为：第三次必将出现同样的结果。正因为这样，在设计老虎机的时候，拉动一下手柄或是按一下按钮，经常会出现一对获得最高奖金的符号，这就会让玩家屏住呼吸，看看下一转是否会出现相同的符号。很多刮奖式奖券都会在票面上预先印制两个相同符号，这就诱使奖民们认为，在刮下第三个符号上的涂层后，肯定会得到第三个同样的符号一一这也正是中奖所需要的符号。因此，交易员对连续上涨两次的股票趋之若鹜的做法，被大投资分析家本杰明·格雷厄姆嗤之以鼻：“公众性的投机绝对是不可救药的投资毒瘤。从财务角度看，事不过三才是雷打不动的规律。”至此，我们才最终理解其中的奥妙。

胡特尔解释说：“大脑会形成一种对模式的期望，因为自然界中的事物确实是遵循某种规律性模式的：闪电之后，雷声便会如约而至。我们只有通过迅速识别这些规律，才能使大脑充分利用其有限的资源。”但他也补充道：“即使是在实现收益之前，大脑就已经预见到这个即将到来的收益了。但这个过程中的一个问题是，在当今世界，很多事件并不遵循我们大脑所能解释的自然规律，而人类进化史又恰恰让我们的大脑习惯于这样的解释。现代人类大脑所识别的诸多模式往往都是虚幻的，就像赌徒总把赌注下在‘热门’骰子上，而投资者则习惯于把赌注压在‘热门股’上。”

胡特尔的观点为我们解释了一种最原始的投资习惯。从理论上说，在任何时期都会有一半投资者挑选的股票会超过大盘，而另一半投资者的收益则逊于大盘。

因此，用伯顿·马尔基尔（Burton Malkiel） 在《漫步华尔街》（ARandom Walk down Wall Street）中那句流传至今的话说一一“即使是被蒙住双眼的大猩猩把飞镖投到《华尔街日报》上的股票目录上，在任何既定的年度，它们如此挑选的股票也有50%的机会超过大盘。而在3年之内，大猩猩闭眼投标选出的股票，依然有12.5%的概率超过市场平均业绩。”但投资者还是认为，一个能连续3年战胜市场的基金经理，必定是选股“天才”。然而，当公众把大叠钞票投给这些“天才”的时候，却总会发现他们和大猩猩没什么两样。

●从1991年到1993年，由德国总善家海克·希姆（Reiko Thieme）管理的美国遗产基金（American Heritage Fund），成为美国最赚钱的共同基金，年均收益率达到令人不可思议的48.9%。于是，投资者们峰拥而至，纷纷解囊向希姆的共同基金投资。但是到了1994年，美国遗产基金却贬值35%，1995年再次下跌31%，而在经过1996年和1997年连续两年“让人有所欣慰”的增长之后，从1998年到2002年，奖金的损失率还一直在12%～60%之间徘徊。

●2000年，超级大奖基金（Grand Prix Fund）的基金经理罗伯特·祖卡罗（Robert Zuccaro）吹嘘：“只要持有超级大奖基金，5～10年，任何人都不用担心赚不到大钱。”不管怎么说，1998年，他的基金居然实现了112%的增值率，1999年更是高达148%，而仅仅在2000年的前3个月，这只基金就已经实现了33%的收益率。于是，投资者大批涌入，一举向超级大奖基金投入了约4亿美元。但期待中的“有一有二便有三”效应并没有出现。事与愿违的是，投资者被市场狠狠地反咬了一口：到2004年年底，在2000年年初投资于超级大奖基金的每1000美元，只剩下180美元。

●股票交易商也经常会犯同样的错误。2003年，塔斯特国际（Taster International）的股票一鸣惊人，1937%的收益率让整个市场为之震动。到了2004年，塔斯特的股票同样令人刮目相看，收益率依然保持在361%的高位上。于是，越来越多的新投资者加入到塔斯特股票的热潮之中，到2005年年初，每天的交易量高达10万手。所有这一切，都让人们坚信不疑：塔斯特的股票将连续三年走强。但就在这一年，塔斯特却让这些新投资者大欢眼镜、叫苦不迭——仅仅在2005年的前6个月里，股票使损失了近2/3的市值。

即使是这个世界最大的超级投资者，也会陷入“有一有二便有三”的误区。最近，一项针对养老金基金、捐赠基金和基金会在“招聘与解雇基金经理”方面的研究表明，这些“精通世故、谙于世事”的投资者，始终会选择连续3年实现盈利的基金公司，解雇连续三年赔钱的基金经理。但颇具讽刺意味的是，他们聘请的基金经理的业绩始终低于市场大盘，而他们解雇的基金经理，却为新东家带来了超过市场平均收益率的不凡业绩。但是，如果抛开“有一有二便有三”的怪圈，只要冻结手里的现有组合，即使是静观其变，这些把持着超级投资航母的所谓专业人士，也会实现比这高得多的收益。