25.2 合格的备兑看涨期权
由于我们希望的是将获取股利的时间推迟到下一年，这也就表示了所有备兑看涨期权合约的到期时间都是1月份或者更晚。为了实现这个目的，我们按照美国国税局的规定，在期权合约到期的31天之前，但是距离到期时间不超过90天，出售合格的备兑看涨期权合约。
美国国税局的基本规则是，你只能将期权合约的执行价格降低到低于某些特定的股票价格的最高水平上。特定的股票价格指的是股票的开盘价格在计划进行备兑看涨期权交易的那一天没有高于前天收盘价10%的条件下启动备兑看涨期权交易的前一天的股票收盘价格。如果股票价格在进行备兑看涨期权交易的当天开盘价格高于前一天收盘价格的10%，那么你只能将执行价格降低到低于股票开盘价格的最高水平上。
美国国税局还规定，对于特定价格为150美元甚至更低的股票来说，备兑看涨期权合约的执行价格和交易当天股票价格的差值不能大于10美元，对于特定价格为25美元甚至更低的股票来说，美国国税局还有额外的限制条件，即备兑看涨期权合约的执行价格不能低于交易当天股票价格的85%。
25.2.1 基本策略
这里的目标就是通过出售符合美国国税局规定的备兑看涨期权合约来实现无成本的合理利润保障。
出售备兑看涨期权合约的好处是其所带来的现金收人可以抵消股票价格的回落所产生的损失。通过出售价内看涨期权合约，我们就可以获得更多的现金收入，那么在下一年来临之前股票价格开始下跌的情况下，我们的收益也可以得到更好的保护。为了获得最大的保护作用，你会希望将股票价格和合格的备兑看涨期权合约的执行价格之间的差值最大化。
出售看涨期权合约所获得的现金只有在出现以下情况使得期权合约失效的条件下才会需要纳税: (1)期权合约到期; (2)期权合约被执行， (3)出售的期权合约得到回购。在1月份期权合约到期之前(1)是不会发生的，在现实的情况下，在1月1日之前，(2)所示的情况也不太可能会发生，出现(3)是没有理由的，因为股票的持有人对此具有决定权。
基本策略的第一步是为你所持有的每100股股票出售1份1月到期的看涨期权合约。在通常情况下，运用1月份到期的看涨期权合约是最方便的，因为1月1日之后不久空头头寸就可以尽快得到平衡。
执行价格的选择必须符合美国国税局关于合格备兑看涨期权的规定。在计划出售看涨期权合约的那一天，一定要确定股票的开盘价格不高于前一天股票收盘价格的10%。在确定这条规定之后，选择的备 兑看涨期权合约的执行价格应该是低于前一天股票收盘价格的最高水平。如果股票的开盘价格高于前一天股票收盘价格的10%，那么备兑看涨期权合约的执行价格应该是低于股票开盘价格的最高水平。
第二步要确定进行交易的备兑看涨期权的时间要符合要求。由于我们考虑的是进行年底交易的策略，所以在1月份期权合约到期前的90天内出售备兑看涨期权合约的要求是相当容易实现的。这里有一个大致的指导原则，即备兑看涨期权合约应该在10月份的第三个星期五之后出售。为了符合31天的规定，备兑看涨期权合约应该在不晚于12月份的第三个星期五之前出售，因为12月份的第三个星期五距离1月份的到期时间正好有31天的时间。
记住，你不需要在任何特定的日子进行期权交易，只要距离1月份到期的期权合约到期还有超过31天的时间。如果你计划在某一天进行期权交易，但是没有料到当天的股票价格并不符合你的预期，那么在这种情况下就要等待一个更好的机会再来进行交易。
如果出于某些原因，你需要在1月份到期之前的31天至期权合约到期这段时间内执行这个备兑看涨期权策略，那么你必须考虑出售2月份到期或者到期时间更晚的看涨期权合约。
假设你已经成功地启动了备兑看涨期权交易策略，下面我们就来分析一下可能产生的结果。如果1月份期权合约到期的时候，股票价格高于合约的执行价格，那么你的股票就会按照期权合约所既定的执行价格被人买走。出售看涨期权合约所带来的现金收人加上按照执行价格出售股票所产生的收益通常会超过按照进行期权交易当日的股票价格出售股票所带来的收益。当然，在股票出售的当年，这些交易所产生的利润都是需要纳税的。
在某些情况下，你可能会决定在1月1日之后回购备兑看涨期权合约，为的是能够继续持有股票而不用担忧股票被人买走。这可能是种明智的做法，也可能不是，但是这种做法依旧可以推迟纳税时间。
如果期权合约到期的时候股票价格低于期权合约的执行价格，那么你所获得的回报仍然可能超过按照进行期权交易当日的股票价格出售股票所带来的收益。此外，如果期权合约到期的时候股票价格低于期权合约的执行价格，那么期权合约就不会被执行，并且，如果有必要的话你还可以继续持有股票。
为了解释这个基本策略，我们来看以下的例子:
■例1 在8月份XYZ股票的价格为每股33美元的时候，你支付了3300美元来购买100股股票。12月份上旬，XYZ股票的价格为每股68美元，你可能会想出售股票来获得收益率超过100%的收益，但是你又不愿意在当年缴纳收益所带来的大量税收。下面我们就来执行前面所述的备兑看涨期权策略:
假设在12月5日的时候股票的收盘价格为每股68美元，12月6日的开盘价格为每股69美元。股票的开盘价格没有超过前天收盘价格的10%，所以68美元就是决定合格备兑看涨期权合约执行价格的价格。由于距离期权合约到期还有超过31天的时间，所以可以出售1月份到期、执行价格为65美元的看涨期权合约，这不会为你的股票收益带来税收。
假设在12月6日的时候，你以每股7美元的价格出售了1份1月到期、执行价格为65美元的看涨期权合约，这就为你的经纪账户带来了700美元的现金收入，并且这笔收人要到期权合约失效的时候才会发生纳税行为，此时你已经为XYZ股票的收益建立了一定的保障。
注意，这份看涨期权合约的价格中包含3美元的时间价值 ((65+7)-69=3)，这也就使得在期权合约的时间价值灭失之前期权合约不会被执行。
如果1月份期权合约到期的时候XYZ股票的价格高于每股65美元，那么你的股票就会以65美元的价格被人买走，这为你的经纪账户带来了另一笔6500美元的收入，此时你的总收人为7200美元(700 + 6500= 7200)，也就是说利润为3800美元(7200- 3400 = 3800)。我们可以注意到这个利润大于以69美元的价格出售股票所带来的利润。出于税收原因的考虑，这笔收益会在第二年才发生。
备兑看涨期权交易的盈亏平衡点出现在股票价格为每股62美元的时候。如果1月份期权合约到期的时候股票价格等于每股62美元，期权合约空头就会变得没有价值，股票也会以每股62美元的价格被出售，此时就可以获得总计6900美元的现金流入(700 + 6200= 6900)，这恰好等于在12月6日以每股69美元出售股票所带来的收入。获得3500美元(6900- 3400= 3500) 利润的交易将会发生在下一年。
注意，如果1月份期权合约到期时XYZ股票的价格低于65美元，股票就没有必要出售，这就避免了股票收益上的任何税收。出售1月份到期、执行价格为65美元的看涨期权合约所带来的700美元的利润要到下一年才需要进行纳税。
■例2 这里假设交易情形和例1一样，除了12月6日XYZ股票的开盘价格为每股72美元。XYZ股票的开盘价格仍然没有超过前一天收盘价格的10%，所以1月份到期、执行价格为65美元的看涨期权合约依旧是合格备兑看涨期权合约。这份1月份到期、执行价格为65美元的看涨期权合约可能会以每股8美元甚至更高的价格出售，和例1相比，这就提供了更大的保障作用。
■例3 假设交易情形依旧和例1一样，除了12月6日XYZ股票的开盘价格为每股75.50美元。XYZ股票的开盘价格超过前一天收盘价格的11%。按照美国国税局的规定，看涨期权合约的执行价格就需要提高，即出售的应该是1月份到期、执行价格为75美元的看涨期权合约。这并不是执行备兑看涨期权策略的最好机会，因为1月份到期、执行价格为75美元的看涨期权合约的价格可能仅仅为每股1.50美元，这不能提供足够的保障作用。
25.2.2 变形
(1)在股票被买走前的任何时刻，你可以通过回购出售的看涨期权合约来继续持有股票。当然，如果股票价格自期权合约出售之后发生了显著的上升，那么回购期权合约的成本是非常昂贵的。在决定不出售股票以等待股票价格变化到合理的水平的过程中，不要让贪婪占据了理智。
另一方面，如果股票价格下跌，你可以以低于出售期权合约的价格回购出售的看涨期权合约，那么在期权合约的交易中就可以获得一定的利润，同时你还可以继续持有股票以便将来获得收益。在这种情况下，要避免在1月份之前回购股票，因为期权交易所带来的收益需要到下一年才进行纳税。
(2)在1月份，你可能会决定将出售的看涨期权合约展期，用另一份到期时间更晚的期权合约来替代原来出售的看涨期权合约，这种做法推迟了放弃股票的行为。假设股票价格出现小幅度上升，并且你希望继续持有股票，那么你可以以一笔小额损失为代价回购1月份到期的看涨期权合约，然后出售到期月份更晚的、执行价格高于当前股票价格水平的期权合约来完成展期的行为。在这个展期机制中，你的目标是通过出售新的期权合约所带来的现金收入来抵消回购1月份到期的期权合约所产生的损失。